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黑天鵝效應

Author: 小小梦, Created: 2017-05-12 11:42:42, Updated:

  • 黑天鵝效應(上)

    「只有無人談論的黑天鵝,才多是真正的黑天鵝。」

    先講解何謂「黑天鵝事件」,小弟常提及此一詞語,不解釋清楚易生誤解。

    黑天鵝事件就是發生頻率極低,但影響卻巨大之事件。股票市場中可找到的事例,譬如 1987 年股災,標普 500 指數單日下挫兩成以上。美國股市百多年來,數萬個交易日中,僅此一次,頻率極低。但其影響卻巨大:假設滿倉造好,隨時不見三、四成身家;若持有期指,更可能已跳樓而亡。頻率低、影響大,就是黑天鵝事件的特質。

    塔雷伯 (N. N. Taleb) 專門研究此類事件,「黑天鵝事件」此一名詞,就是來自他這本著作。人們常受創於黑天鵝事件,究其原因,可用中國人一句說話解釋:「智者千慮,必有一失。」機關算盡,以為準備周全,豈料還是中伏。

    塔雷伯寫過一有趣例子:大家都買過澳門股,甚麼金沙中國 (1928) 、銀河娛樂 (27) ,應知賭場利錢豐厚,天上有地下無,就算現時環境惡劣,眾賭場仍有賺,只是相比頂峰時回落而已,並非要虧損。因為賭枱設計,賠率均經過精算,普通如買大小,機會各半一賠一,靠圍骰便可取利。

    所有博彩遊戲皆是如此,角子老虎機等自不待言,勝率更低。又如賭枱均設限紅,就算賭客無限好運,連贏多鋪,到某一金額便不再接受下注,外人不能用運氣來打敗賭場。長遠而言,賭場在博彩賽局中必然有賺。

    但書中有一美國賭場卻險些破產倒閉,元氣大傷。何故如此?倒非因有如「決勝二十一點」般的高手,靠數牌贏錢,就算在電影中,高手們也沒令賭場倒閉。賭場遇險的原因,是提供馬戲演出,途中老虎忽然發脾氣,衝入觀眾席,猛噬觀眾,引發大批訴訟、巨額賠償。表演是賭場生意一部分,卻難以算到老虎咬人,會令公司損失一大筆。

    另一例子,是賭場每年依例需向政府作申報,豈料填表負責人不知何故,是懶惰還是不懂,將申報表格束之高閣,連續數年如是。隨之而來當然是政府罰金、停牌。這又是難以預料,一份文件已足夠弄至雞毛鴨血。

    此所以謂「智者千慮,必有一失。」世間有無限個因素,影響事情發生的結果。人類甚至電腦,也不可能逐一分析。最大的麻煩,是所謂「未知之不知」 (Unknown unknown) 。這類因素在歷史上從未出現,在認知範圍中根本就不存在,這樣從何算起呢?「未知之不知」令 100%正確地預測事情,變得不可能,導致擅長預測的智者,在黑天鵝事件中重創的一大原因。

    「未知之不知」看似艱深,實不難理解。美國九一一恐襲事件,就是一例。人類發明飛機近百載,從沒人想過可以騎刧客機,直接撞入大樓,人命傷亡以外,令一國經濟大受打擊,航空業受損不在話下。以往從未發生,直至 2001 年 9 月 11 日,這就是「未知之不知」。

    第二個例子是 SARS (非典型肺炎) ,假設 2003 年初買股票,公司基本因素,環球經濟形勢,一一分析,算到股票很非常便宜、價值盡現,豈料全新疫症來臨,淘大變地獄。當年完全沒人知道甚麼是 SARS,突然在本港爆發,人人都嚇破膽,戴上口罩躲在家中,不敢外出,自然股、樓齊瀉,這也是「未知之不知」一例。

    第三個例子更易理解:金融海嘯 (2008 年) 。現時回看,當然很多事情都清楚明白。想深入了解黑天鵝理論,很建議大家回顧《蘋果日報》2008 年 9 月時的財經版。在雷曼兄弟倒閉前兩、三天,專欄還是傾力呼籲買入,謂股票很超值云云,全無任何人驚覺投資銀行也會倒閉,及交易對手風險 (counter-party risk) 等等,到雷曼收檔前幾天,該風險才在報章頭條出現。這不能騙大家,只消一看便知。

    當年小弟在雷曼兄弟倒閉前約一周,才知道大難將至。因為以往有讀債王葛洛斯 (Bill Gross) 的評論,提到「金融海嘯」快將爆發 (早在入行前,已經看過 Bill Gross On Investing,所以一早就知道債王是何許人。加上當年夏天,《明報》的李順威,在金鐘太古廣場做過一場講座,分析了當時的大局,是兇險異常。) 那時甚麼也不懂,遑論期權操作,只知會很嚴重。

    所以應對黑天鵝事件,「未知之不知」殺傷力最大。「已知之不知」 (known unknown) 殺傷力沒那般大:例如川普有機會當選總統,事件 (event) 人所共知,所不知者只是會否成事,及若成事對市場的影響。大家會不停左猜右想,建構不同的情景。

    一件事越被思考得多,殺傷力越低,因心理上已有準備。綜合市場力量,是無比聰明。大選過程,曠持日久,投資者思考越久,作出的評價亦越準確。

  • 黑天鵝效應(下)

    正因為存在「未知之不知」,越是自恃智者,越容易死在黑天鵝事件上。因為認為自己甚麼都能算中。如那事件在人類認知範圍以外,縱是孔明復生,(達) 文西再世,邏輯上也是必死無疑。例如 2003 年 SARS 前,政、經因素你都能算盡,卻出現沒見過的疫症,就是越聰明,死得越慘的典型。

    但人性就是必定自認聰明。行走中環,華衣美食,出入高級場所,交換名片,人人口沫橫飛,難道跟別人說:我預測不了?我看不懂某事情?絕不可能。

    人的本性,就是高估自己能力 (看過《快思慢想》的朋友,定必會心微笑) ,自尊、面子尤關。一如之前在《信報》拙文說過,就算是耶和華叫諾亞避洪水,建方舟時,也難免掙扎。就算不計金錢損失,也會被人取笑。一旦天朗氣清,人人笑是傻子。除非急急將方舟、圈養動物,改建成主題公園,賺回一筆,否則沒臉見人難免。

    所以長勝將軍、財經專家最易中伏,特別是牛市時暴贏,備受報章、電視歡迎的基金經理等等,因為他們自認不懂預測的機會成本最大。他們在行業中生存,全賴名氣,承認不懂預測,人們便認定是無能之輩,「怎麼專家也不懂呀?」他們的思考習慣,就是要將頻率低、影響大的事情排除。

    很少專家可以像達利奧 (Ray Dalio) ,認為「面子放兩旁,我念最無謂」,錯誤是最佳朋友、最好的老師。這是因為他不用每天在《東方日報》寫專欄,不用在尋常百姓中找生意。

    達氏的客戶,是退休基金、主權基金,思維與散戶涇渭分明。所以就算他承認不懂預測,也不影響生計。但如果生計基於散戶,承認不懂預測便很大問題,客戶就會很大機會給旁邊那個「語不驚人死不休」、「未出茅廬便知天下三分」的 outspoken 行家搶掉。根據股神拍檔蒙格的「獎賞機制」理論,潛而默化,他們一定變成「黑天鵝盲」。

    簡單總結:要減低被黑天鵝事件重創,心態至為關鍵。塔雷伯三字葴言:Be open minded。虛懷若谷,擴闊目光。承認自己非無所不知,無所不能的投資之神。謹記世界上有很多「未知之不知」存在。大家可以盡力分析事件,但也要預算若然錯誤,如何將損傷控制在某一範圍之內。這些以後會再詳談。

    其次是多讀歷史。人類歷史根本重重覆覆,都在發生不同的黑天鵝事件,然後一大群人中伏。不一定在金融市場,譬如 1949 年,大陸政權易手,選擇留在上海,前來香港,還是跟隨國府遷台,甚至移居美國、瑞士,命運全然不同。改朝換代很多年才發生一次,但最後贏家少,輸家眾、彼此的際遇,便不盡相同。例如一戰、二戰,誰能事情料到大禍如此?既然「未知之不知」不斷發生,要學會對這類事件心生敬畏,提醒自己不要過份自信。

    以手法應對黑天鵝事件,塔雷伯提倡的「啞鈴式」策略 (barbell strategy) 是一例。第二是多持有現金,以後會再談到。巴菲特雖然是買入後持有的祖宗,卻不是「黑天鵝盲」,只是他不用期權 (選擇權) ,而是用大量現金來自保,股災一但來臨,賤價被賣的最優質股票,便成其囊中之物。加上沒有借貸,不怕別人追繳保證金 (call loan) 斬倉,股災反打造之後牛市大勝的根基。

    可是這些只屬手法,沒有某種心態,心理上是不會接受它們,甚至反其道而行。「我今次成功撈底,沽空恐慌指數 (short VIX index) 大賺,下次也能,下一百次也能。我是神,你們是人,我不用費神了解黑天鵝事件。」然後一戰滅門!

    上帝叫人滅亡,必先叫人長勝,變成黑天鵝盲。只是「百戰長勝又如何,中原一敗勢難回」!

转载自 美股队长 股感知识库


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