Comment reproduire le succès des hedge funds ?

• La notoriété des fonds de couverture est due à l’ingéniosité d’investisseurs institutionnels comme le fonds de dotation de l’université de Yale. Depuis les années 1990, les fonds de Yale ont commencé à investir massivement dans des actifs alternatifs aux actions ou aux obligations, tels que les fonds de couverture et les fonds privés, et ont ainsi obtenu de bons rendements.[Les hedge funds sont plus flexibles que les fonds communs de placement. Ils sont caractérisés par un fort niveau de levier, une capacité à faire du blanchiment d’argent, un manque d’investissement de référence, et un investissement sans restriction dans différents actifs, y compris des produits financiers dérivés complexes.[2]，[3]), si l’utilisation dans le portefeuille peut jouer un bon rôle de diversification. Cependant, cette situation a changé après avoir été familiarisée, comme indiqué ci-dessous.

• Les fonds de couverture offrent des rendements élevés, mais présentent également des inconvénients tels qu’une faible transparence, une faible liquidité et des frais élevés. Ces caractéristiques attirent de nombreuses personnes à les étudier pour tenter de surmonter ces inconvénients. Actuellement, la méthode la plus populaire est de reproduire la partie bêta des rendements des fonds de couverture en utilisant des facteurs connus dans des modèles multifactoriels.[En général, les types de fonds diffèrent, et le taux de réussite de la reproduction diffère. Les fonds de couverture à stratégies multiples sont plus difficiles à reproduire que les fonds à stratégies d’actions ou d’obligations simples.[5]）

• [Replication] La recherche de plus grande portée sur la réplication des rendements des fonds de couverture provient de Hasanhodzic et Lo.[6]) ainsi que Fung et Hsieh (voir[Les travaux de Hasanhodzic et Lo ont montré qu’un modèle linéaire multifonctionnel composé de cinq facteurs, tels que les actions, les obligations d’entreprise, le dollar, le spread de crédit et les marchandises, permettait de décrire efficacement le rendement attendu des fonds de couverture. Sur cette base, d’autres facteurs ont été ajoutés, tels que les marchés émergents, les titres de créance transférables, le spread de défaut, le spread hypothécaire, etc.[8]）。

• Cependant, pour les fonds de type long/short, deux facteurs suffisent pour expliquer leur rendement: l’indice de marché et la différence entre les petites et les grandes actions. Pour les fonds à revenu fixe, nous pouvons décrire la variation des rendements des obligations d’État sur dix ans ainsi que la variation de la différence entre les taux d’intérêt des obligations des entreprises. Pour les fonds à tendance, nous utilisons les options de retour, les devises et les marchandises.

• [Sell Beta as Alpha] L’utilisation réussie des deux modèles ci-dessus montre que la plupart de l’alpha fournie par les hedge funds provient de l’ouverture des facteurs de risque connus, alors que les véritables rendements sur les marchés excessifs sont assez limités. Donc, ils vendent la bêta comme l’alpha. Une des raisons importantes pour lesquelles ils obtiennent des rendements n’est pas qu’ils offrent une protection contre le risque à la baisse, bien au contraire, mais parce qu’ils ont des rendements suffisamment mauvais lorsque le marché baisse, c’est-à-dire qu’ils ont une ouverture importante sur le risque de la queue.[9]，[10]）。

• Cela correspond à la caractéristique de l’investissement factoriel, c’est-à-dire que plus le risque systémique est élevé, en particulier lorsque l’état de l’épargne est mauvais, plus la prime de risque factorielle est élevée pour compenser. Ainsi, les fonds de couverture ne sont pas différents des autres actifs. Lorsque le marché est en hausse, les actifs des types de fonds de couverture dans le portefeuille ont des rendements différents, jouant un rôle de diversification, mais lorsque le marché est en baisse, les fonds de couverture de toutes sortes subissent des pertes.

• Il est indéniable qu’il existe des fonds vedettes dans l’industrie des fonds de couverture, qui offrent des rendements constants et stables indépendamment des conditions du marché. De plus, les fonds sont différents, les styles de fonds sont différents, car les risques qu’ils prennent sont différents. Par exemple, les fonds macro mondiaux, qui s’appuient sur une analyse macro, ont fait des performances spectaculaires pendant la crise financière de 2008 avec un rendement moyen de 4,8%, mais ils ont continué à faire des pertes pendant de nombreuses années.

• [[Crédit photographique] Bien que les fonds de couverture de réplique ne puissent saisir que la moyenne de l’ensemble de l’industrie, laissant une partie de l’alpha inexplicable, cette partie de l’alpha sera de plus en plus petite au fur et à mesure que la théorie se développera. Après tout, les fonds vedettes et leurs gestionnaires de fonds sont des ressources rares.

• La réplicabilité des rendements des fonds spéculatifs montre qu’une grande partie de l’alpha commercialisé par l’industrie des fonds spéculatifs peut être expliquée par divers facteurs de risque qui ne sont pas aussi mystérieux et inscrutables qu’ils l’imaginent, et leur succès peut être reproduit.

• [[En anglais] Andrew Lo, professeur de finance à l’université du Massachusetts Institute of Technology (MIT), dont les réalisations dans le domaine de la finance (y compris la recherche sur les fonds de couverture) ont été reconnues, a été nommé l’une des 100 personnes les plus influentes au monde en 2012 par le magazine Time. J’apprécie sa théorie de l’hypothèse du marché adaptatif, AMH, voir[Cette théorie peut être considérée comme une combinaison de l’hypothèse du marché efficace (EMH) et de la finance comportementale.

• Il considère que les changements sur les marchés sont mieux expliqués du point de vue de la biologie que du point de vue de la physique. Les différents groupes d’acteurs du marché peuvent être considérés comme des espèces différentes, et les différentes opportunités de profit sont des ressources différentes. Lorsque la concurrence sur une ressource est excessive, les ressources s’épuisent et les espèces dont la survie dépend sont éteintes. Ce processus implique divers comportements tels que l’apprentissage, l’imitation, l’optimisation, etc.

• L’investissement de l’Alpha Simplex Group, un fonds de diversification géré par Andrew Lo, consiste à diversifier ses investissements en évitant les risques et la liquidité des actifs non boursiers, en se concentrant uniquement sur le rendement absolu, c’est-à-dire la recherche d’alternatives à la liquidité. La performance du fonds est en effet négativement liée au marché boursier, ce qui est conforme à ce qui a été prévu.

[[Crédit photographique] [Le plus gros fonds du monde, le Yale Fund, a été dévoilé et ses actifs ont été répartis comme suit: [Il est également intéressant de noter que les fonds spéculatifs américains ont été créés à l’origine par des sociétés de capital-risque, et que les fonds spéculatifs américains ont été créés par des sociétés de capital-risque. [Le groupe a été fondé en 2009 et est basé à New York, aux États-Unis. [4] Lars Jaegar, “Alternative Beta Strategies and Hedge Fund Replication”, Wiley Finance, 2009 [5] Quelques réflexions sur l’investissement quantitatif et la smart beta qui sont en vogue actuellement (http://bbs.pinggu.org/thread-3151691-1-1.html) [6] Hasanhodzic and Lo, “Can Hedge-fund Returns be Replicated?: The Linear Case”, Journal of Investment Management, Vol. 5, No. 2, 2007 [7] Fung and Hsieh, “Hedge Fund Benchmarks: A Risk Based Approach”, Financial Analyst Journal, March 2004 [8] Amenc et al, “Performance of Passive Hedge Fund Replication Strategies”, EDHEC, September 2009 [9] Baele et al, “Flights to safety”, Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, 2014 [10] Jiang and Kelly, “Tail Risk and Hedge Fund Returns”, Chicago Booth Paper No. 12-44, November, 2012 [11] Andrew Lo, “The Adaptive Markets Hypothesis”, The Journal of Portfolio Management, 2004