헤지펀드는 예일 대학 기부금으로 주도된 기관투자자들의 독창적인 지각에 힘입어 대중들에게 익숙해졌다. 1990년대부터 예일 펀드는 헤지펀드, 개인 자금펀드 등 주식이나 채권과는 다른 대안 자산에 대폭 투자하기 시작했고, 따라서 좋은 수익을 얻었다. 일반적인 공동펀드에 비해 헤지펀드는 더 유연하다. 그들은 높은 레버링을 사용할 수 있고, 빈자리를 할 수 있고, 투자 기반이 없거나, 복잡한 금융 파생물까지 포함하는 다양한 자산을 무제한으로 투자할 수 있다는 특징이 있다. 고유연성 펀드 매니저의 개인 능력에 대한 요구도 더 높다.
헤지펀드는 높은 수익을 제공하면서도 투명성이 낮고 유동성이 낮고 비용이 높다는 단점이 있다. 이러한 특성이 많은 사람들을 끌어들이며 이 단점을 극복하려고 노력한다. 현재 비교하는 가장 인기있는 방법은 알려진 요인을 사용하여 다인자 모형에서 헤지펀드 수익의 베타 부분을 복제하는 것이다. 다른 방법에는 분배적 접근도 포함된다. 일반적으로 다양한 유형의 펀드와 복제 성공률이 다릅니다.
[복제] 헤지 펀드 복제에 관한 광범위한 연구들은 Hasanhodzic와 Lo (보[6]) 와 Fung과 Hsieh (보[7]) 에서 이루어졌다. Hasanhodzic와 Lo의 연구들은 주식, 기업 채권, 달러, 신용 스프레드, 상품 등 5가지 요소로 구성된 선형 다인자 모델을 사용하여 헤지 펀드 기대 수익을 효과적으로 설명할 수 있음을 발견했다. 이를 바탕으로, 다른 몇 가지 요소들을 추가했다. 예를 들어: 신흥 시장, 송수신 가능한 채권, 부 default 스프레드, 모기지 스프레드 등.[8]
그러나, Fung과 Hsieh는 스타일 요인으로부터 출발하여, 다른 스타일에 대한 펀드를 대상으로, 그들은 그에 상응하는 요인을 선택한다. 예를 들어, 주식 다공식 전략형 펀드 (equity long/short) 에 대해서는 시장 지수와 소형 주식과 대형 주식 사이의 차이 (small/large spread) 두 가지 요인이 그들의 수익을 설명하기에 충분하다. 고체 수익형 펀드의 수익에 대해서는, 우리는 10년 동안의 국채 수익의 변화와 기업 채권 격차의 변화를 설명할 수 있다. 트렌드형 펀드에는, 우리는 룩백 옵션 (lookback option), 외환, 대상품 (forex, and big commodities) 을 이용한다. 이것은 Fung과 Hsieh의 7가지 요인 모델을 구성한다.
[베타를 알파로 팔자] 위의 두 가지 모델의 성공적인 사용은 헤지펀드가 제공하는 알파의 대부분은 알려진 위험 요소의 허브에서 왔으며, 진정한 초과 시장 수익은 상당히 제한적이라는 것을 보여줍니다. 그래서 그들은 베타를 알파로 판매합니다. 그들이 수익을 얻을 수있는 중요한 이유는 그들이 하향 리스크에 대한 보호를 제공한다는 것이 아니라 오히려 오히려 시장 하향에있을 때 충분히 나쁜 수익을 내기 때문입니다. 즉, 그들은 꼬리 리스크에 큰 허브를 가지고 있습니다.
이는 인적 투자의 특성상 사람들이 부담하는 "시스템적" 위험 (특히 상태가 나빠지면) 이 더 높을수록 보상되는 인적 위험 (특히 상태가 나빠지면) 인적 위험 (인적 위험) 프리미엄 (인적 위험) 이 더 높을 수 있다는 것과 일치한다. 따라서, 헤지펀드는 다른 자산과 다르지 않다. 시장이 움직일 때, 포트폴리오의 헤지펀드 카테고리 자산은 다른 수익을 가지고, 분산 투자 역할을 한다. 그러나 시장이 하락할 때, 모든 헤지펀드 카테고리들은 손실을 입는다.
부정할 수 없는 것은 헤지펀드 업계에는 시장 상황으로부터 독립하여 지속적이고 안정적인 수익을 제공할 수 있는 별자리 펀드들이 존재한다는 것이다. 또한, 다양한 펀드들은 다양하고, 다양한 스타일의 펀드들은 각기 다른 위험을 감수하고, 각기 다른 주기를 경험한다. 예를 들어, 거시 분석에 의존하는 글로벌 거시 (global macro) 펀드는 2008년 금융위기 당시 평균 4.8%의 수익률을 기록하며 눈길을 끌었지만, 위기 이후의 낮은 이자율의 낮은 변동률의 상황에서 몇 년 동안 연속적으로 손실을 보였습니다. 전 세계 최대 외환 펀드였던 FX 컨셉트 (FX Concepts) 는 2008년 초에 35 Billion USD 규모로 2013년에 문을 닫았다. 반대로, 위기 중에 창업된 주식 펀드들은 최근 몇 년 동안 바람을 피웠지만, 번영했다.
[결사] 비록 복제 헤지펀드는 전체 산업의 평균 수준만을 잡을 수 있고, 설명할 수 없는 알파의 일부를 남겨두고 있지만, 이론의 발전에 따라 이 알파의 일부가 점점 작아질 것이고, 결국 스타펀드와 그들의 펀드 매니저는 희귀한 자원이며, 헤지펀드의 미래 발전 추세는 다양한 대체 베타의 응용에 점점 더 집중할 것이다. 그러나 심지어 지금, 헤지펀드의 낮은 유동성, 높은 수수료 및 높은 투자 문턱의 단점들에 대해, 이러한 유동성 높고, 비용이 비싸고, 쉽게 투자할 수 있는 요인을 복제하는 것은 여전히 매우 가치가 있다. 예를 들어, 다른 부분을 사용해서 헤지펀드의 투자 포장을 확보할 수도 있고, 직접적으로 헤지펀드의 대체로 투자할 수도 있다.
헤지 펀드 수익의 복제성 설명 헤지 펀드 산업에서 판매되는 알파의 상당수는 다양한 위험 요인으로 설명될 수 있으며, 그들은 상상하는 것처럼 신비롭고 불가사의하지 않으며, 그들의 성공은 복제될 수 있다.
[후보: 앤드류 로]
이 글은 MIT 재무부 교수인 앤드류 로 (Andrew Lo) 를 언급하고 있다. 그는 금융학 분야에서 그의 업적을 목격했으며, 헤지펀드 연구를 포함해 2012년
그는 생물학적 관점에서보다 물리적인 관점에서 시장의 변화를 설명하는 것이 더 적합하다고 생각한다. 다른 시장 참여자 그룹은 다른 종 (species) 으로 간주 될 수 있으며, 다양한 수익 기회는 다양한 자원 (resource) 이다. 어떤 자원 (resource) 에 대한 경쟁이 지나치게 되면 자원 (resource) 이 고갈되고 생존에 의존하는 종 (species) 도 멸종될 것이다. 이 과정은 학습, 모방, 최적화 등 다양한 행동을 포함한다.
동시에, 앤드류 로는 이론을 실제로 적용하기 위해 육체적으로도 노력한다. 그가 관리하는 헤지펀드 알파 심플렉스 그룹의 다양화 전략 펀드의 투자 개념은 비주식 유형의 유동성 높은 자산에 대한 다양화를 통해 주식으로부터의 위험과 유동성을 회피하여 절대적 수익 (absolute return) 에만 초점을 맞추는 것입니다. 간단히 말해서, 이 펀드의 성과가 주식 시장과 부정적으로 연관되어있는지, 원래 설정에 맞춘지. 이 펀드가 주식 시장이 약해질 때 초보적인 성과를 낼 수 있는지 여부는 지켜봐야합니다.
[출처]
[17] 세계에서 가장 수익성이 높은 예일 펀드가 어떻게 자산을 할당하는지 해독합니다.http://bbs.pinggu.org/thread-3128561-1-1.html