Como replicar o sucesso dos fundos de hedge?

• O hedge fund tornou-se conhecido pelo público graças à sagacidade de investidores institucionais, liderados pelo Yale University Endowment Fund. Desde os anos 1990, o Yale Fund começou a investir em fundos de hedge, fundos privados e outros ativos alternativos a ações ou títulos, obtendo bons retornos.[Os fundos de cobertura são mais flexíveis do que os fundos comuns. Eles são caracterizados pela capacidade de usar alto nível de alavancagem, de fazer ações em aberto, sem referência de investimento e de investir sem restrições em diferentes ativos, incluindo derivativos financeiros complexos.[2]，[3]), se pode desempenhar um bom papel de descentralização no portfólio (diversificação). No entanto, esta situação mudou após a familiaridade com as pessoas, como será mencionado a seguir.

• Os fundos de cobertura, ao mesmo tempo em que oferecem altos retornos, também apresentam baixos níveis de transparência, baixa liquidez e altos custos. Essas propriedades deles atraem muitas pessoas para estudá-los, tentando superar esses defeitos. Atualmente, o método mais popular é usar fatores conhecidos para replicar a parte beta dos retornos dos fundos de cobertura em modelos multifatoriais.[Os fundos de cobertura multi-estratégia são mais difíceis de replicar do que os fundos com uma única estratégia de ações ou títulos.[5]）

• [Replication] Em relação à replicação do retorno dos fundos de cobertura, a pesquisa de maior impacto vem de Hasanhodzic e Lo.[6]) e Fung e Hsieh (ver[O estudo de Hasanhodzic e Lo descobriu que o modelo linear de múltiplos fatores, composto por cinco fatores, como ações, títulos corporativos, dólar, spread de crédito e commodities, pode descrever efetivamente o retorno esperado de fundos de cobertura. Com base nisso, foram adicionados outros fatores, como mercados emergentes, dívida transferível, spread de inadimplência, spread de hipoteca e outros.[8]）。

• No entanto, Fung e Hsieh começaram com os fatores de estilo e, para fundos de diferentes estilos, escolheram os fatores correspondentes. Por exemplo, para fundos estratégicos de ações com equity long/short, o índice de mercado e a diferença entre ações de pequeno porte e ações de grande porte são dois fatores suficientes para explicar seu retorno. Para fundos de rendimento sólido, podemos descrever a variação da receita do título de dívida de dez anos e a variação da diferença de juros da dívida corporativa. Para fundos de tendência, usamos opções de retorno, divisas e commodities.

• [Sell Beta as Alpha] O sucesso dos dois modelos acima mostra que a maior parte do alfa que os fundos de cobertura oferecem vem das aberturas de fatores de risco conhecidos, enquanto o retorno de um verdadeiro mercado excessivo é bastante limitado. Portanto, eles estão vendendo beta como alfa. Uma razão importante pela qual eles conseguem retornar não é porque eles oferecem proteção contra o risco de queda, mas pelo contrário, porque eles retornam mal o suficiente quando o mercado desce, ou seja, eles têm aberturas de risco de cauda.[9]，[10]）。

• Isso está de acordo com a característica do investimento em fatores, que as pessoas assumem o maior risco sistemático, especialmente quando o estado piora, e o maior prêmio de risco fator como compensação, especialmente quando o estado piora. Assim, os fundos de cobertura não são diferentes de outros ativos. Quando o mercado sobe, os ativos do tipo de fundos de cobertura no portfólio têm diferentes rendimentos, desempenhando o papel de investimento diversificado, mas quando o mercado desce, todos os tipos de fundos de cobertura sofrem perdas.

• Não há dúvida de que existem fundos estrela no setor de hedge funds, que são capazes de oferecer retornos consistentes e estáveis independentemente da evolução do mercado. Além disso, os fundos são diferentes, e os fundos de diferentes estilos têm diferentes ciclos devido ao risco assumido. Por exemplo, os fundos globais macro, que se baseiam em investimentos de análise macroeconômica, tiveram um desempenho notável na crise financeira de 2008, com uma taxa de retorno média de 4,8%, mas perderam por vários anos consecutivos em condições de baixa volatilidade de juros após a crise.

• [[Final] Embora os fundos de cobertura de replicação apenas capturem a média do setor, deixando uma parte de alfa inexplicável, essa parte de alfa será cada vez menor à medida que a teoria evolui, afinal, os fundos de estrela e seus gestores de fundos são recursos escassos, e a tendência de desenvolvimento futuro dos fundos de cobertura será cada vez mais focada na aplicação de vários tipos de beta alternativos. Mas, mesmo agora, esse factor de replicação de alta liquidez, baixo custo e facilidade de investimento é muito valioso para os desvantagens dos fundos de cobertura de baixa liquidez, altas taxas e alto limiar de investimento. Por exemplo, ele pode ser usado para cobrir parte da abertura de investimento dos fundos de cobertura, ou pode ser usado como um substituto direto para os fundos de cobertura.

• A replicabilidade dos retornos dos fundos de cobertura mostra que uma grande parte do alfa vendido pela indústria de fundos de cobertura pode ser explicada por vários fatores de risco, que não são tão misteriosos e inexplicáveis quanto se imagina, e que o seu sucesso pode ser replicado.

• [[Citação de Andrew Lo] O professor de finanças do MIT, Andrew Lo, citado acima, é um testemunho comum de seu trabalho em finanças, incluindo pesquisas de fundos de cobertura, e foi nomeado pela revista Time como uma das 100 pessoas mais influentes do mundo em 2012.[A hipótese pode ser vista como uma combinação da hipótese do mercado eficiente (EMH) com a do financiamento comportamental.

• Ele considera que as mudanças no mercado são mais adequadas para ser explicadas do ponto de vista biológico do que do ponto de vista físico. Diferentes grupos de participantes do mercado podem ser considerados como diferentes espécies, e as oportunidades de lucro são diferentes recursos. Quando a competição por um recurso é excessiva, o recurso se esgota e as espécies que dependem dele para sobreviver também se extinguem.

• Ao mesmo tempo, Andrew Lo também se esforçou para colocar a teoria em prática. A ideia de investimento do fundo de estratégia de diversificação do Alpha Simplex Group, um fundo de hedge fund que ele gerencia, é diversificar os ativos de alta liquidez não-acionária, evitando o risco e a liquidez provenientes de ações, concentrando-se apenas no retorno absoluto, ou seja, na busca de uma alternativa de liquidez.

[[Conteúdo] [1] Como o Yale Fund, o fundo mais lucrativo do mundo, distribui seus ativos (http://bbs.pinggu.org/thread-3128561-1-1.html) [O que é um hedge fund? O que é um hedge fund? O que é um hedge fund? [3] Post de alfabetização de fundos de cobertura (http://bbs.pinggu.org/thread-3116465-1-1.html) [4] Lars Jaegar, “Alternative Beta Strategies and Hedge Fund Replication”, Wiley Finance, 2009 [5] Algumas opiniões sobre o investimento quantitativo e o beta inteligente que estão em andamento (http://bbs.pinggu.org/thread-3151691-1-1.html) [6] Hasanhodzic and Lo, “Can Hedge-fund Returns be Replicated?: The Linear Case”, Journal of Investment Management, Vol. 5, No. 2, 2007 [7] Fung and Hsieh, “Hedge Fund Benchmarks: A Risk Based Approach”, Financial Analyst Journal, March 2004 [8] Amenc et al, “Performance of Passive Hedge Fund Replication Strategies”, EDHEC, September 2009 [9] Baele et al, “Flights to safety”, Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, 2014 [10] Jiang and Kelly, “Tail Risk and Hedge Fund Returns”, Chicago Booth Paper No. 12-44, November, 2012 [11] Andrew Lo, “The Adaptive Markets Hypothesis”, The Journal of Portfolio Management, 2004