Как повторить успех хедж-фондов?

• Знакомство с хедж-фондами стало возможным благодаря уникальному зрению институциональных инвесторов, во главе с Yale University endowment fund. Начиная с 1990-х годов, Yale Fund начал инвестировать в хедж-фонды, частные фонды и другие альтернативные активы, отличные от акций или облигаций, и поэтому получил хорошую прибыль.[По сравнению с обычными паевыми фондами, хедж-фонды более гибкие. Их работа характеризуется использованием высокого леверинга, возможностью делать дисконт, без инвестиционного бенчмарка, неограниченным инвестированием в различные активы, включая сложные финансовые производные. Высокая гибкость также повышает требования к личным способностям управляющего фондом.[2]，[3]), если использовать в инвестиционном портфеле может сыграть хорошую роль в диверсификации. Однако, эта ситуация изменилась после того, как люди стали знакомы, о чем говорится ниже.

• Одновременно с высокой доходностью хедж-фонды имеют недостатки, связанные с низкой прозрачностью, низкой ликвидностью и высокой стоимостью. Эти их особенности привлекают много людей, чтобы изучить их и попытаться преодолеть эти недостатки. В настоящее время наиболее популярным методом является использование известных факторов для воспроизведения бета-части рентабельности хедж-фондов в многофакторной модели.[В целом, различные типы фондов имеют различные шансы на успех в копировании. Многостратегические хедж-фонды сложнее копировать, чем фонды с одной стратегией акций или облигаций.[5]）

• [Replication] В отношении репликации доходности хедж-фондов более широко распространенные исследования были проведены Хасанходжиком и Ло.[6]) и Фунг и Хсие (см.[В исследовании Хасанходжика и Ло было обнаружено, что линейная многофакторная модель, состоящая из пяти факторов, таких как акции, корпоративные облигации, доллары, кредитный спред и товары, эффективно описывает ожидаемую доходность хедж-фонда. На этой основе добавляются некоторые другие факторы, такие как: развивающиеся рынки, конвертируемые облигации, дефолтный спред, ипотечный спред и т. д.[8]）。

• Однако, Фунг и Хсие начали с стилевых факторов, и для различных стилей фондов они выбрали соответствующие факторы. Например, для фондов стратегического типа с большим запасом акций (equity long/short), рыночный индекс и разница между малыми и большими акциями (Small/Large spread) достаточно, чтобы объяснить их возврат. Для фондов с твердыми доходами мы можем описать их возврат с помощью изменений в доходах десятилетних гособлигаций, а также изменений в разнице между корпоративными облигациями. Для фондов с тенденционными типами мы используем просмотровые опционы (lookback option), валюту и товары.

• [Sell Beta as Alpha] Успешное применение этих двух моделей показывает, что большая часть альфы, которую дают хедж-фонды, исходит из известных рыночных рычагов, в то время как реальная рыночная прибыль довольно ограничена. Поэтому они продают бету как альфу.[9]，[10]）。

• Это согласуется с особенностями факторного инвестирования, то есть, чем больше системный риск, особенно при плохом состоянии, тем больше факторный риск-премия, как компенсация. Таким образом, хедж-фонды ничем не отличаются от других активов. Когда рынок движется, активы хедж-фонда в портфеле имеют разную прибыль, играя роль диверсификации, но когда рынок движется вниз, все типы хедж-фонда терпят убытки.

• Нельзя отрицать, что в отрасли хедж-фондов, безусловно, есть отдельные звездные фонды, которые могут обеспечить постоянную и стабильную прибыль независимо от рыночных тенденций. Кроме того, все фонды разные, и фонды разных стилей испытывают разные циклы из-за риска, который они несут.

• [[Подробнее] Несмотря на то, что репликационные хедж-фонды могут уловить только средние показатели отрасли, оставляя неизъяснимую часть альфы, эта часть альфы будет становиться все меньше и меньше с развитием теории. В конце концов, звездные фонды и их управляющие фондами являются редкими ресурсами, и будущая тенденция развития хедж-фондов будет все больше фокусироваться на применении различных альтернативных бета-фондов.

• Воспроизводимость доходности хедж-фондов говорит о том, что значительная часть альфы, продаваемой в хедж-фонде, может быть объяснена различными факторами риска, которые не представляются такими загадочными и непостижимыми, и их успех может быть скопирован.

• [[Последнее сообщение: Эндрю Ло] В этой статье упоминается Эндрю Ло (Andrew Lo), профессор финансового факультета МТИ, известный своими достижениями в области финансовой науки (включая исследования в области хедж-фондов) и признанный журналом Time в 2012 году одним из 100 самых влиятельных людей в мире. Я очень ценю его гипотезу адаптивного рынка (adaptive market hypothesis, AMH, см.[11]) мнение. Это мнение можно рассматривать как комбинацию эффективной рыночной гипотезы (EMH) и поведенческого финансирования.

• Он считает, что изменения на рынке лучше объясняются с биологической точки зрения, чем с физической точки зрения. Различные группы участников рынка можно рассматривать как разные виды, различные возможности для получения прибыли - это различные ресурсы. Когда конкуренция за какой-то ресурс становится чрезмерной, ресурсы иссякают, а виды, на которых они зависят, исчезают.

• В то же время, Эндрю Ло также прилагает усилия, чтобы применить теорию на практике. Инвестиционная концепция фонда диверсификационной стратегии хедж-фонда Alpha Simplex Group, управляемого им, заключается в том, чтобы диверсифицировать инвестиции в активы с высокой ликвидностью, не относящиеся к акциям, чтобы избежать риска и ликвидности, а сосредоточиться только на абсолютной прибыли от акций.

[[Ссылки] [1] Расшифровка как распоряжается самый богатый в мире фонд Йельского университета (http://bbs.pinggu.org/thread-3128561-1-1.html) [2] Я рекомендую прочитать статью о хедж-фонде в США (http://bbs.pinggu.org/thread-3132585-1-1.html) [3] Запись о неграмотности хедж-фондов (http://bbs.pinggu.org/thread-3116465-1-1.html) [4] Lars Jaegar, “Alternative Beta Strategies and Hedge Fund Replication”, Wiley Finance, 2009 [5] Некоторые взгляды на текущий тренд количественных инвестиций и умных бета-версий (http://bbs.pinggu.org/thread-3151691-1-1.html) [6] Hasanhodzic and Lo, “Can Hedge-fund Returns be Replicated?: The Linear Case”, Journal of Investment Management, Vol. 5, No. 2, 2007 [7] Fung and Hsieh, “Hedge Fund Benchmarks: A Risk Based Approach”, Financial Analyst Journal, March 2004 [8] Amenc et al, “Performance of Passive Hedge Fund Replication Strategies”, EDHEC, September 2009 [9] Baele et al, “Flights to safety”, Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, 2014 [10] Jiang and Kelly, “Tail Risk and Hedge Fund Returns”, Chicago Booth Paper No. 12-44, November, 2012 [11] Andrew Lo, “The Adaptive Markets Hypothesis”, The Journal of Portfolio Management, 2004