Làm thế nào để sao chép thành công của các quỹ đầu cơ?

• Các quỹ bảo hiểm đã trở nên quen thuộc với công chúng nhờ vào sự sáng suốt của các nhà đầu tư tổ chức, đầu tiên là quỹ hiến tặng của Đại học Yale. Từ những năm 1990, quỹ Yale đã bắt đầu đầu tư nhiều vào các quỹ bảo hiểm, quỹ đầu tư tư nhân và các loại tài sản thay thế khác so với cổ phiếu hoặc trái phiếu, và do đó đã thu được lợi nhuận tốt.[Các quỹ bảo hiểm có tính linh hoạt hơn so với các quỹ chung thông thường. Các quỹ bảo hiểm hoạt động được đặc trưng bởi khả năng sử dụng đòn bẩy cao, khả năng tự do, không có chuẩn mực đầu tư, đầu tư không giới hạn vào các tài sản khác nhau bao gồm các sản phẩm phái sinh tài chính phức tạp.[2]，[3]), nếu sử dụng trong danh mục đầu tư có thể đóng vai trò phân tán tốt (diversification). Tuy nhiên, điều này đã thay đổi sau khi người ta quen thuộc, sẽ được đề cập dưới đây.

• Các quỹ bảo hiểm cũng có những nhược điểm trong việc mang lại lợi nhuận cao, nhưng cũng có tính minh bạch thấp, tính thanh khoản thấp và chi phí cao. Những đặc tính này của chúng thu hút nhiều người nghiên cứu nó và cố gắng khắc phục những nhược điểm này. Hiện tại, phương pháp phổ biến hơn là sử dụng các yếu tố đã biết để sao chép phần beta trong lợi nhuận của quỹ bảo hiểm trong mô hình đa yếu tố. Các phương pháp khác bao gồm phương pháp phân phối.[Các loại quỹ khác nhau và tỷ lệ sao chép khác nhau. Các quỹ bảo hiểm đa chiến lược (multi-strategy) khó sao chép hơn các quỹ có chiến lược cổ phiếu hoặc trái phiếu đơn lẻ.[5]）

• [Replication] Nghiên cứu có ảnh hưởng rộng hơn về sao chép lợi nhuận của quỹ bảo hiểm là nghiên cứu của Hasanhodzic và Lo[6]) và Fung và Hsieh (xem[Nghiên cứu của Hasanhodzic và Lo cho thấy mô hình đa yếu tố tuyến tính gồm năm yếu tố như cổ phiếu, trái phiếu công ty, đô la Mỹ, chênh lệch tín dụng (credit spread), và hàng hóa có thể mô tả hiệu quả lợi nhuận dự kiến của quỹ bảo hiểm. Trên cơ sở này, một số yếu tố khác được thêm vào, chẳng hạn như thị trường mới nổi, trái phiếu chuyển nhượng, chênh lệch vỡ nợ (default spread), chênh lệch lãi suất thế chấp (mortgage spread) v.v.[8]）。

• Tuy nhiên, Fung và Hsieh bắt đầu từ các yếu tố phong cách, và đối với các loại quỹ khác nhau, họ đã chọn các yếu tố tương ứng. Ví dụ, đối với các quỹ chiến lược cổ phiếu dài / ngắn, chỉ số thị trường và chênh lệch giữa cổ phiếu nhỏ và cổ phiếu lớn. Đối với các quỹ thu nhập cố định, chúng ta có thể mô tả lợi nhuận bằng sự thay đổi thu nhập trái phiếu quốc gia trong mười năm và sự thay đổi chênh lệch trái phiếu của công ty. Đối với các quỹ xu hướng, chúng tôi sử dụng quyền chọn nhìn lại, ngoại hối và hàng hóa.

• [Sell Beta as Alpha] Việc sử dụng thành công hai mô hình trên cho thấy phần lớn alpha mà các quỹ bảo hiểm cung cấp đến từ các lỗ hổng yếu tố rủi ro đã biết, trong khi lợi nhuận thị trường siêu thị thực sự là khá hạn chế. Vì vậy, họ bán beta như alpha. Một lý do quan trọng mà họ có thể thu được lợi nhuận không phải vì họ có thể cung cấp bảo vệ rủi ro giảm giá, mà ngược lại, bởi vì họ có đủ lợi nhuận xấu khi thị trường giảm giá, nghĩa là họ có nhiều lỗ hổng rủi ro đuôi.[9]，[10]）。

• Điều này phù hợp với đặc tính của đầu tư nhân tố, khi người ta chịu rủi ro hệ thống lớn hơn, đặc biệt là khi tình trạng xấu đi, thì mức phí rủi ro nhân tố cũng lớn hơn để bù đắp. Vì vậy, quỹ bảo hiểm không khác với các tài sản khác. Khi thị trường lên, tài sản của loại quỹ bảo hiểm trong danh mục đầu tư sẽ có lợi nhuận khác nhau, đóng vai trò phân tán đầu tư, nhưng khi thị trường xuống, tất cả các loại quỹ bảo hiểm sẽ chịu tổn thất. Để giải thích tốt hơn về lợi nhuận của quỹ, người ta đã thêm hai yếu tố rủi ro cuối cùng trên mô hình bảy yếu tố trên:

• Không thể phủ nhận rằng, trong ngành công nghiệp quỹ phòng hộ, chắc chắn có một số quỹ sao, chúng có thể cung cấp lợi nhuận liên tục và ổn định, độc lập với các hoạt động của thị trường. Ngoài ra, các quỹ khác nhau, các loại hình khác nhau của các quỹ khác nhau do rủi ro mà họ chịu, và họ trải qua các chu kỳ khác nhau. Ví dụ, các quỹ macro toàn cầu dựa vào phân tích vĩ mô đầu tư đã làm rất tốt trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, với mức lợi nhuận trung bình là 4.8%, nhưng trong bối cảnh lãi suất thấp và biến động thấp sau cuộc khủng hoảng, họ đã thua lỗ liên tục trong nhiều năm.

• [[Kết luận] Mặc dù các quỹ bảo hiểm sao chép chỉ có thể nắm bắt được mức trung bình của toàn ngành, để lại một phần alpha không thể giải thích được, nhưng khi lý thuyết phát triển, phần alpha này sẽ ngày càng nhỏ hơn, sau khi các quỹ sao và quản lý quỹ của họ là một nguồn tài nguyên hiếm, xu hướng phát triển của quỹ bảo hiểm trong tương lai sẽ ngày càng tập trung vào các ứng dụng của các loại beta thay thế. Nhưng ngay cả bây giờ, đối với các nhược điểm của quỹ bảo hiểm có tính thanh khoản thấp, phí cao và ngưỡng đầu tư cao, nhân tố sao chép có tính thanh khoản cao, chi phí thấp và dễ đầu tư này vẫn rất có giá trị. Ví dụ, nó có thể được sử dụng để bảo vệ một phần lỗ hổng đầu tư của quỹ bảo hiểm và có thể được đầu tư trực tiếp như một thay thế cho quỹ bảo hiểm.

• Khả năng sao chép lợi nhuận của quỹ bảo hiểm cho thấy rằng một phần lớn alpha mà ngành công nghiệp quỹ bảo hiểm bán ra có thể được giải thích bởi các yếu tố rủi ro khác nhau, họ không nghĩ rằng sự thành công của họ có thể được sao chép.

• [[Bài viết bởi Andrew Lo] Andrew Lo, giáo sư tài chính của MIT, đã được đề cập ở trên, ông đã chứng kiến những thành tựu trong lĩnh vực tài chính (bao gồm cả nghiên cứu về quỹ bảo hiểm) và đã được tạp chí Time bình chọn là một trong 100 người có ảnh hưởng nhất thế giới năm 2012. Tôi rất đánh giá cao giả thuyết thị trường thích ứng của ông.[Quan điểm này có thể được xem là sự kết hợp của giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) và tài chính hành vi.

• Ông cho rằng sự thay đổi trong thị trường được giải thích thích hợp hơn từ quan điểm sinh học so với quan điểm vật lý. Các nhóm người tham gia thị trường khác nhau có thể được coi là các loài khác nhau, các cơ hội lợi nhuận khác nhau là các nguồn lực. Khi cạnh tranh trên một nguồn lực quá mức, nguồn lực sẽ cạn kiệt và các loài sống sót sẽ bị diệt vong. Quá trình này bao gồm các hành vi như học tập, bắt chước, tối ưu hóa, v.v.

• Trong khi đó, Andrew Lo cũng cố gắng đưa lý thuyết vào thực tế. Lý tưởng đầu tư của quỹ đa dạng hóa chiến lược Alpha Simplex Group, một quỹ bảo hiểm mà ông quản lý, là đầu tư đa dạng hóa các tài sản có tính thanh khoản cao, tránh rủi ro và thanh khoản từ cổ phiếu, và chỉ tập trung vào thu nhập tuyệt đối, nói ngắn gọn là tìm kiếm thanh khoản thay thế.

[[Công cụ] [1] Giải mã tài sản của quỹ Yale, quỹ giàu nhất thế giới (http://bbs.pinggu.org/thread-3128561-1-1.html) [2] Tôi khuyên bạn nên đọc một bài viết về ngành công nghiệp quỹ đầu tư bảo hiểm ở Mỹ (http://bbs.pinggu.org/thread-3132585-1-1.html) [3] Bài viết về chứng minh chứng khoán của quỹ bảo hiểm ((http://bbs.pinggu.org/thread-3116465-1-1.html) [4] Lars Jaegar, “Alternative Beta Strategies and Hedge Fund Replication”, Wiley Finance, 2009 [5] Một số ý kiến về đầu tư định lượng và smart beta đang phổ biến (http://bbs.pinggu.org/thread-3151691-1-1.html) [6] Hasanhodzic and Lo, “Can Hedge-fund Returns be Replicated?: The Linear Case”, Journal of Investment Management, Vol. 5, No. 2, 2007 [7] Fung and Hsieh, “Hedge Fund Benchmarks: A Risk Based Approach”, Financial Analyst Journal, March 2004 [8] Amenc et al, “Performance of Passive Hedge Fund Replication Strategies”, EDHEC, September 2009 [9] Baele et al, “Flights to safety”, Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, 2014 [10] Jiang and Kelly, “Tail Risk and Hedge Fund Returns”, Chicago Booth Paper No. 12-44, November, 2012 [11] Andrew Lo, “The Adaptive Markets Hypothesis”, The Journal of Portfolio Management, 2004