স্মাইল কার্ভ ব্যবহার করে বিটকয়েন বিকল্পগুলির ডেল্টা হেজিং

সারাংশ

আমরা বিটকয়েন বিকল্পগুলির শক্তিশালী গতিশীল ডেল্টা হেজিং বিশ্লেষণ করি উহ্য হাসি বক্ররেখা এবং অন্যান্য স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড ডেল্টা ব্যবহার করে। এই ডেল্টাগুলি হয় মডেল-মুক্ত, এই অর্থে যে তারা প্রতিটি স্কেল-অপরিবর্তনশীল স্টোকাস্টিক এবং/অথবা স্থানীয় উদ্বায়ী মডেলের জন্য একই, অথবা তারা স্থানীয় উদ্বায়ীতার সাধারণ শাসন-নির্ভর প্যারামিটারাইজেশনের উপর ভিত্তি করে। এই ডেল্টাগুলি ঐতিহ্যগত সম্পদের বিকল্প বাজার নির্মাতাদের মধ্যে জনপ্রিয় কারণ এগুলি বাস্তবায়ন করা সহজ। গতিশীল ডেল্টা হেজিংয়ের উপর পূর্ববর্তী অভিজ্ঞতামূলক গবেষণা শুধুমাত্র ইক্যুইটি সূচক বিকল্পের উপর ভিত্তি করে করা হয়েছে, কিন্তু প্রতি ঘণ্টার ঐতিহাসিক বিটকয়েন বিকল্প মূল্যের অনন্য ডেটা বিশ্লেষণ দেখায় যে বিটকয়েনের অন্তর্নিহিত অস্থিরতা বক্ররেখার আচরণ ইক্যুইটি সূচক বিকল্পগুলির থেকে খুব আলাদা। আমরা 10, 20 এবং 30 দিনের বিস্তৃত তহবিল দিগন্ত এবং সিন্থেটিক ফিক্সড পরিপক্কতার সাথে কল এবং পুট বিকল্পগুলির জন্য দুটি এক বছরের দিগন্তে বিভিন্ন স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড ডেল্টার গতিশীল হেজিং কর্মক্ষমতা তুলনা করি। আমরা স্ট্যান্ডার্ড ফিউচারের পরিবর্তে হেজিং যন্ত্র হিসাবে চিরস্থায়ী চুক্তির ব্যবহার পরীক্ষা করি, কারণ চিরস্থায়ী চুক্তির ভিত্তি ঝুঁকি ফিউচার ক্যালেন্ডারের তুলনায় অনেক কম। ফলাফলগুলি হেজড ত্রুটি-প্রকরণ অনুপাতের একটি পরীক্ষাযোগ্য পরিসংখ্যান হিসাবে প্রকাশ করা হয়। নির্দিষ্ট সময়ের মধ্যে, একটি অন্তর্নিহিত স্মাইল কার্ভ হেজিং অনুপাত ব্যবহার করে একটি সাধারণ ব্ল্যাক-স্কোলস ডেল্টা হেজিংকে উল্লেখযোগ্যভাবে ছাড়িয়ে যেতে পারে, বিশেষ করে যখন একটি হেজিং টুল হিসাবে চিরস্থায়ী অদলবদল ব্যবহার করা হয় তখন অর্থের বাইরের পুট বিকল্পগুলির কার্যকারিতা 30% অতিক্রম করতে পারে। যখন অন্তর্নিহিত অস্থিরতা বক্ররেখা ঊর্ধ্বমুখী ঢালে যখন স্বল্প-মেয়াদী অর্থ-বহির্ভূত কল বিকল্পগুলি হেজিং করা হয়, তখন গড় দক্ষতা লাভ 15% এ পৌঁছাতে পারে। চিরস্থায়ী চুক্তিগুলি ব্যবহার করার সুবিধাগুলি 2021 সালে বিশেষত সুস্পষ্ট হবে, বিশেষত দীর্ঘমেয়াদী চুক্তিগুলির জন্য যেখানে ভিত্তি এখনও বেশ বড়।

কীওয়ার্ড : ডেরিভেটিভ হেজিং, অন্তর্নিহিত অস্থিরতা বক্ররেখা, চিরস্থায়ী চুক্তি, স্থিতিশীল অর্থায়ন, গতিশীল বর্ধিত হেজিং

1. ভূমিকা

ডায়নামিক ডেল্টা হেজিং সংক্রান্ত যেকোনো গবেষণা ব্ল্যাক অ্যান্ড স্কোলস (1973) মডেলের উপর ভিত্তি করে। ব্ল্যাক-স্কোলস (বিএস) ডেল্টায় অন্তর্নিহিত মূল্যের সাপেক্ষে মডেল বিকল্প মূল্যের শুধুমাত্র আংশিক ডেরিভেটিভ প্রয়োজন, যেহেতু মডেলটি অন্তর্নিহিত মূল্য এবং এর অস্থিরতার মধ্যে শূন্য পারস্পরিক সম্পর্ক অনুমান করে। যাইহোক, এটা সুপরিচিত যে স্টক ইনডেক্স বিকল্পগুলির মধ্যে বড় এবং নেতিবাচক মূল্যের অস্থিরতার সম্পর্ক রয়েছে, যার ফলে অন্তর্নিহিত অস্থিরতা বক্ররেখা উল্লেখযোগ্যভাবে তির্যক হয়ে যায়। বেটস (2005) এর প্রাথমিক ধারণা এবং আলেকজান্ডার এবং নোগুইরা (2007a) এর আরও সাধারণ ফলাফল অনুসরণ করে, কেউ বিএস ডেল্টাতে একটি সমন্বয় বোঝাতে অন্তর্নিহিত অস্থিরতা বক্ররেখার ঢাল ব্যবহার করতে পারে, যা মডেল-মুক্ত, অর্থাৎ নয় যে কোনো স্কেলের জন্য পরিবর্তনশীল মডেল সব একই। কিন্তু আলেকজান্ডার এবং নোগুইরা (2007b) দেখান যে ট্রেডযোগ্য উপকরণের জন্য (সুদের হার নয়) প্রতিটি স্টোকাস্টিক এবং/অথবা স্থানীয় অস্থিরতা স্টক বিকল্পের মূল্য নির্ধারণের মডেলটি স্কেল-ইনভেরিয়েন্ট শ্রেণীর অন্তর্ভুক্ত হওয়া উচিত, অতিরিক্ত লাফ বা লেভি প্রক্রিয়া ইত্যাদি নির্বিশেষে। বৈশিষ্ট্যগুলি কতটা জটিল। হয় অতএব, দুটি প্যারামেট্রিক ভোলাটিলিটি মডেলের (ব্যবসায়যোগ্য যন্ত্রের জন্য) অভিজ্ঞতামূলক হেজিং পারফরম্যান্সের মধ্যে যে কোনও পার্থক্য কেবল কারণ মডেলগুলির বিভিন্ন ক্রমাঙ্কন ত্রুটি রয়েছে। একটি লেনদেনযোগ্য উপকরণের মূল্যের সাপেক্ষে একটি বিকল্প মূল্যের ডেল্টা (আসলে গামা) এর আংশিক ডেরিভেটিভ মডেল-মুক্ত স্কেল-অবিবর্তনীয় ব-দ্বীপের সাথে তাত্ত্বিকভাবে অভিন্ন। দ্রষ্টব্য 1 এছাড়াও, বেটস (2005) দ্বারা প্রস্তাবিত সাধারণ স্কেল-অপরিবর্তনশীল ডেল্টা BS ডেল্টার চেয়ে বড় (ছোট) যখন স্মাইল বক্ররেখার ঢাল ঋণাত্মক (ধনাত্মক) হয়। যেহেতু কোলম্যান এট আল।

যেমন আলেকজান্ডার এবং নোগুইরা (2007a) বলেছেন, মূল্যের ক্ষেত্রে ন্যূনতম প্রকরণ (MV) মোট ডেরিভেটিভ হল আরেকটি ব-দ্বীপ যা অ-শূন্য মূল্য-অস্থিরতার সম্পর্কগুলির জন্য দায়ী, তবে এটি মডেল নির্ভর। যাইহোক, এই লেখকরা মডেল-মুক্ত এমভি ডেল্টা অফ লি (2001) এবং বিভিন্ন স্কেল-অপরিবর্তনীয় মডেলের উপর ভিত্তি করে এমভি ডেল্টা ব্যবহার করে প্রাপ্ত অভিজ্ঞতামূলক ফলাফলের মধ্যে পার্থক্য করতে অক্ষম ছিলেন। লি (2001) এর এমভি ডেল্টাও “স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড”, অর্থাৎ, এটি বিএস ডেল্টায় একটি শব্দ যোগ করে যা অন্তর্নিহিত অস্থিরতা স্মাইল কার্ভের অভিজ্ঞতামূলক বৈশিষ্ট্য ব্যবহার করে ক্যালিব্রেট করা হয়। বিএস ডেল্টা সামঞ্জস্য করার আরেকটি উপায় হল দাম-অস্থিরতার সম্পর্ককে ক্যাপচার করে এমন একটি শব্দ যোগ করে ডারমান এবং কানি (1994) এবং ডারমান (1999) এর স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড ডেল্টার মূল কাজটিতে প্রস্তাবিত পদ্ধতিটি ব্যবহার করা। এগুলি সম্পূর্ণরূপে মডেলহীন নয়, কারণ সামঞ্জস্য শব্দটি স্থানীয় অস্থিরতার প্যারামিটারাইজেশনের উপর নির্ভর করে, যা নিজেই বাজারের প্রচলিত শাসনের উপর নির্ভর করে। যাইহোক, এগুলি মডেল-মুক্ত যে অন্তর্নিহিত মূল্যের বিবর্তন চালানোর জন্য কোনও প্রক্রিয়া অনুমান করা হয় না, যেমন স্টোকাস্টিক স্থানীয় উদ্বায়ীতা জাম্প ডিফিউশন, এবং এমন কোনও প্যারামিটার নেই যা বিকল্প মূল্য এবং/অথবা অন্তর্নিহিত ঐতিহাসিক ডেটা ব্যবহার করে ক্রমাঙ্কিত করা প্রয়োজন।

ইক্যুইটি বিকল্প বাজার নির্মাতাদের জন্য বিএস ডেল্টায় সহজ মডেল-মুক্ত সমন্বয় ব্যবহার করে তাদের এক্সপোজারগুলিকে হেজ করা একটি আদর্শ অনুশীলন, কারণ এগুলি তথাকথিত “সাউন্ড ফাইন্যান্সিং” হিসাবে বিবেচিত হয়, অর্থাৎ হেজিং অনুপাতটি মডেল-অজ্ঞেয়বাদী। অন্তর্নিহিত স্মাইল কার্ভ সহ ডেল্টা হেজিং এবং অন্যান্য স্মাইল অ্যাডজাস্টমেন্ট কার্ভ অ্যাডজাস্টমেন্টগুলি অনুশীলনকারীদের মধ্যে বিশেষভাবে জনপ্রিয়, যা অসংখ্য নিবন্ধ এবং ফোরাম দ্বারা নিশ্চিত করা যেতে পারে। দ্রষ্টব্য 2 অন্তর্নিহিত স্মাইল কার্ভ এবং/অথবা স্মাইল অ্যাডজাস্টমেন্ট কার্ভ সহ ডেল্টা হেজিংয়ের উপর বেশ কয়েকটি পূর্ববর্তী অভিজ্ঞতামূলক গবেষণা হয়েছে, কিন্তু তারা সবাই স্টক ইনডেক্স বিকল্পগুলি অধ্যয়ন করেছে। সব ফলাফল সামঞ্জস্যপূর্ণ নয়: Vähämaa (2004) দেখায় যে FTSE 100 সূচক বিকল্পগুলির জন্য কিছু স্মাইল কার্ভ অ্যাডজাস্টেড ডেল্টাগুলি BS ডেল্টাকে ছাড়িয়ে যায়, কিন্তু শুধুমাত্র অত্যধিক অস্থিরতার সময়কালে এই ফলাফলগুলি DAX 30 (Attie) বিকল্পগুলি ধরে রাখে; 2017) দাবি করে যে S&P 500 অপশন হেজিং করার ক্ষেত্রে Smile এর উহ্য ডেল্টা ধারাবাহিকভাবে BS-কে ছাড়িয়ে যায় ডেল্টা; আলেকজান্ডার এট আল (2012) বর্তমান বাজার ব্যবস্থার জন্য সঠিক স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড ডেল্টা প্রতিফলিত করার জন্য ডারম্যান (1999) এর কাঠামোকে প্রসারিত করেছে, এটি শুধুমাত্র ব্যবহার করেই অর্জন করা যেতে পারে। BS ডেল্টা উন্নত করার জন্য এই A Markov স্যুইচিং এক্সটেনশন (2021) এছাড়াও S&P 500 সূচক বিকল্পগুলি অধ্যয়ন করেছে এবং নিশ্চিত করেছে যে স্ট্যান্ডার্ড অ্যাডজাস্টমেন্টগুলি BSকে ছাড়িয়ে যেতে পারে না ডেল্টা বা ডেল্টা-গামা হেজিং, কিন্তু তাদের নতুন অন্তর্নিহিত স্মাইল কার্ভ ডেল্টা-গামা-ভেগা হেজিং বিএস মডেলকে ব্যাপকভাবে উন্নত করে। অন্যান্য ধরণের বিকল্পগুলির সাথে স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড ডেল্টা হেজিংয়ের সাফল্য সম্পর্কে খুব কমই জানা যায়। নোট 3

এই নিবন্ধটির উদ্দেশ্য হল বিটকয়েন বিকল্পগুলিতে প্রয়োগ করা বিভিন্ন স্মাইল-ইমপ্লাইড কার্ভ এবং অন্যান্য স্মাইল-অ্যাডজাস্টেড কার্ভের ডেল্টা হেজিং কর্মক্ষমতা অধ্যয়ন করা। লেখার সময়, বিটকয়েন বিকল্পগুলিতে শুধুমাত্র অল্প পরিমাণ গবেষণা বিদ্যমান। সিউ এবং এলিয়ট (2021), জালান এট আল (2021) এবং চেন এবং হুয়াং (2021) সকলেই স্টকাস্টিক অস্থিরতা মূল্যের মডেলগুলির পরীক্ষামূলক প্রয়োগগুলি অধ্যয়ন করে, কিন্তু কোনও কাগজই তাদের হেজিং কার্যকারিতা অধ্যয়ন করে না। Hou et al (2020) বিটকয়েন বিকল্পের মূল্য নির্ধারণের জন্য স্টোকাস্টিক অস্থিরতা মডেলের একটি পরিসর বিবেচনা করুন। লেখকরা গুরুত্বপূর্ণ ফলাফলের একটি সেট উপস্থাপন করেন যা জাম্প এবং কো-জাম্পের গুরুত্ব তুলে ধরে এবং বিটকয়েন বিকল্পের মূল্য নির্ধারণের জন্য কোরিলেটেড জাম্প (SVCJ) সহ একটি স্টোকাস্টিক অস্থিরতা মডেল প্রস্তাব করে। এই মডেলগুলি বহিরাগত বিকল্প যেমন ক্লিকেট বা র্যাচেট বিকল্পগুলির মূল্য নির্ধারণের জন্য দরকারী। যদিও চি এবং হাও (2021) GARCH-ভিত্তিক ডেল্টা হেজিং কৌশলগুলি বিবেচনা করেছে, তাদের গবেষণায় বিভিন্ন উপলব্ধিকৃত অস্থিরতার পূর্বাভাস মডেলের তুলনা করার উপর দৃষ্টি নিবদ্ধ করা হয়েছে। আলেকজান্ডার এট আল। প্রকৃতপক্ষে, আমাদের জ্ঞান অনুসারে (ম্যাটিক এট আল।, 2021) বিটকয়েন বিকল্পগুলি হেজ করার বিষয়ে শুধুমাত্র একটি অন্য বিস্তারিত অধ্যয়ন রয়েছে এবং এটি এই নিবন্ধের থেকে সম্পূর্ণ ভিন্ন পদ্ধতি গ্রহণ করেছে। ম্যাটিক এট আল (2021) একটি প্যারামেট্রিক স্টোকাস্টিক অস্থিরতা অনুপ্রাণিত উদ্বায়ীতা পৃষ্ঠকে ক্যালিব্রেট করতে ডেরিবিট এক্সচেঞ্জ থেকে উদ্ধৃত অস্থিরতা ব্যবহার করে এবং তারপর একটি সালিসি-মুক্ত পদ্ধতিতে বিকল্পগুলির অন্তর্নিহিত অস্থিরতাকে ইন্টারপোলেট করে৷ ডাফি এট আল (2000) এবং ম্যাকনিল এবং ফ্রে (2000) এর GARCH দ্বারা প্রবর্তিত স্টোকাস্টিক অস্থিরতা প্রক্রিয়া ব্যবহার করে এপ্রিল 2019 এবং মার্চ 2020 এর মধ্যে নমুনাকে তিনটি সাব-পিরিয়ডে (বুলিশ মার্কেট, শান্ত বাজার এবং কোভিড পিরিয়ড) ভাগ করা হয়েছে অন্তর্নিহিত ক্রিপ্টোকারেন্সি দামের মডেলে কার্নেলের ঘনত্ব ফিল্টার করুন। তারপরে তারা বিএস গ্রীসের হেজিং পারফরম্যান্সের সাথে তুলনা করে যা বিভিন্ন স্টোকাস্টিক অস্থিরতা জাম্প ডিফিউশন মডেল থেকে প্রাপ্ত। এক মাসের পরিপক্কতার বিকল্পগুলির জন্য, লেখকরা সাধারণ BS হেজিংয়ের তুলনায় উল্লেখযোগ্য উন্নতি খুঁজে পান না, তবে তিন মাসের মেয়াদপূর্ণতার বিকল্পগুলির জন্য, আরও জটিল মডেল হেজিং কার্যকারিতাকে উল্লেখযোগ্যভাবে উন্নত করে।

Matic et al (2021) এর বিপরীতে, আমরা বিভিন্ন স্টোকাস্টিক ভোলাটিলিটি মডেলের হেজিং পারফরম্যান্সের তুলনা করি না। আমাদের অধ্যয়নের একটি গুরুত্বপূর্ণ ব্যবহারিক সুবিধা হল যে সমস্ত ডেল্টা মান গণনা করা খুব সহজ। যেহেতু সমস্ত তথ্য একটি সহজবোধ্য এবং শক্তিশালী মডেল-মুক্ত পদ্ধতিতে অস্থিরতা স্মাইল কার্ভ থেকে প্রাপ্ত হয়েছে, কোনও মডেল ক্রমাঙ্কনের প্রয়োজন নেই। বিভিন্ন BS ডেল্টা সামঞ্জস্য ব্যবহার করে আমাদের ডেল্টা হেজিংয়ের ফলাফল যা বর্তমান বাজারের অবস্থার উপর নির্ভর করে, অন্তর্নিহিত অস্থিরতার হাসির আকার এবং/অথবা দামের অস্থিরতা পারস্পরিক সম্পর্ক।

আমাদের ফোকাস 10 থেকে 30 দিনের মধ্যে পরিপক্কতার সাথে স্বল্প-মেয়াদী বিকল্পগুলির উপর, যা অনেক বেশি তরল এবং ম্যাটিক এট আল (2021) দ্বারা অধ্যয়ন করা বিকল্পগুলির তুলনায় অনেক বেশি স্ট্রাইক মূল্য রয়েছে৷ আমরা এটি বেছে নিয়েছি কারণ এক থেকে তিন মাসের মধ্যে মেয়াদ শেষ হওয়া বিটকয়েন বিকল্পগুলি মোট ট্রেডিং ভলিউমের মাত্র 20%, যেখানে 30 দিন বা তার কম মেয়াদের বিটকয়েন বিকল্পগুলি মোট ট্রেডিং ভলিউমের প্রায় 80% এর জন্য দায়ী ট্রেডিং ভলিউম। উপরন্তু, BS ডেল্টা হাসতে আমাদের একটি সঠিক হাসির বক্ররেখা প্রয়োজন, এবং এই স্বল্প-মেয়াদী বিকল্পগুলির তরল স্ট্রাইক পরিসীমা বেশ বড়। প্রকৃতপক্ষে, আমাদের অভিজ্ঞতামূলক বিশ্লেষণে ব্যবহৃত বিকল্পগুলির অর্থের পরিমাণ 0.7 থেকে 1.3 পর্যন্ত।

আমরা শুধুমাত্র নিয়মিত পুনঃব্যালেন্সিং সহ ডায়নামিক ডেল্টা হেজিং দেখি, প্রতি আট ঘন্টা ফান্ডিং টাইমে বা প্রতিদিন 00:00 UTC এ। এই পরীক্ষামূলক নকশার পছন্দটি বিটকয়েন বিকল্প বাজারের বৈশিষ্ট্যের উপর ভিত্তি করে করা হয়েছিল, যা অভিনব এবং তাই পরে বিস্তারিতভাবে ব্যাখ্যা করা হবে। ফিউচারের জন্য ট্রেডিং খরচ বিকল্পের তুলনায় অনেক কম। উদাহরণস্বরূপ, ফিউচার কন্ট্রাক্টের স্প্রেডগুলি মেয়াদ শেষ হওয়ার তারিখের উপর নির্ভর করে আনুমানিক 1 থেকে 5 বেসিস পয়েন্টের মধ্যে থাকে, কিন্তু সাধারণত গামা হেজিংয়ের জন্য ব্যবহৃত স্বল্প-মেয়াদী অ্যাট-দ্য-মানি বিকল্পগুলিতে স্প্রেডগুলি সাধারণত প্রায় 200 থেকে 300 বেসিস পয়েন্টের মধ্যে থাকে। অতএব, গামা হেজিং নিয়মিত গতিশীল ডেল্টা হেজিংয়ের চেয়ে অনেক বেশি ব্যয়বহুল। একটি গামা হেজ পুনরায় ভারসাম্যপূর্ণ করার লেনদেনের খরচ হেজিং ত্রুটি হ্রাস থেকে অর্জিত যে কোনও মুনাফা খেয়ে ফেলতে পারে, যেখানে একটি ডেল্টা হেজ পুনরায় ভারসাম্যপূর্ণ করার জন্য লেনদেনের খরচ ন্যূনতম, বিশেষ করে যখন চিরস্থায়ী চুক্তিগুলি হেজিং উপকরণ হিসাবে ব্যবহৃত হয়।

পরবর্তীতে, বিভাগ 3 বিটকয়েন এবং স্টক সূচকের অস্থিরতার বৈশিষ্ট্যগুলির তুলনা করে এবং তাদের বৈশিষ্ট্যগুলিকে ব্যাখ্যা করে, প্রতিটি হেজ অনুপাত একটি সামঞ্জস্যপূর্ণ অনুপাত হিসাবে উপস্থাপন করা হয়; 5 আমাদের ডেটা বর্ণনা করে ধারা 7 উপসংহারে;

2. বিটকয়েন বিকল্প এবং ফিউচার মার্কেট

লেখার সময়, ছয়টি প্রধান ক্রিপ্টোকারেন্সি এক্সচেঞ্জ রয়েছে যা বিটকয়েন এবং অন্যান্য মুদ্রার পাশাপাশি কিছু টোকেনের বিকল্প ট্রেডিং অফার করে, যেখানে 2021 সালের ডিসেম্বরে মোট দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম \(1 বিলিয়নের কাছাকাছি পৌঁছেছে। বিশেষ করে, বিটকয়েন বিকল্পগুলিতে ট্রেডিং ভলিউম সম্প্রতি রেকর্ড উচ্চতায় বেড়েছে, গড় মাসিক ট্রেডিং ভলিউম জানুয়ারী 2020 থেকে ডিসেম্বর 2021 পর্যন্ত দ্বিগুণেরও বেশি এবং খোলা সুদ ছয়গুণেরও বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে। বেশিরভাগ ট্রেডিং ডেরিবিট অপশন এক্সচেঞ্জে সংঘটিত হয়, যা মার্কিন কমোডিটি ফিউচার ট্রেডিং কমিশন (CFTC) বা গ্রাহকদের স্বার্থ রক্ষার জন্য অন্য যেকোন ধরনের প্রবিধানের মতো সরকারী সংস্থাগুলির দ্বারা নির্ধারিত আন্তর্জাতিক মানগুলি অনুসরণ করা এড়াতে পানামায় চলে যায়। অন্যান্য অনেক অনিয়ন্ত্রিত ক্রিপ্টোকারেন্সি ডেরিভেটিভ এক্সচেঞ্জের মতো, প্রায়শই অফশোর ট্যাক্স হেভেনে নিবন্ধিত হয়, ডেরিবিটের ট্রেডিং প্ল্যাটফর্মটি চব্বিশ ঘন্টা খোলা থাকে এবং "আপনার গ্রাহককে জানুন" প্রোটোকলগুলি খুব কম মেনে চলে। 2020 সালে, 4.3 মিলিয়ন চুক্তি (আনুমানিক \)55 বিলিয়নের নামমাত্র মূল্য সহ) ডেরিবিটে লেনদেন করা হয়েছিল এবং 2021 সালে, 6.2 মিলিয়ন চুক্তি (প্রায় \(290 বিলিয়নের নামমাত্র মূল্য সহ) লেনদেন হয়েছিল। ফলস্বরূপ, মাত্র দুই বছরে, তালিকাভুক্ত চুক্তির সংখ্যা 45%-এর বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে এবং ডেরিবিটে লেনদেন করা ধারণাগত পরিমাণ 430%-এর বেশি বেড়েছে। নোট 4 এটিকে পরিপ্রেক্ষিতে রাখার জন্য, CBOE-এর S&P 500 বিকল্পের বাজার 2020 এবং 2021-এর মধ্যে মাত্র 10% বৃদ্ধি পেয়েছে। দ্রষ্টব্য 5 বিটকয়েন বিকল্প বাজারে, চুক্তির আকার, বিস্তৃত স্ট্রাইক মূল্যের সীমা, দীর্ঘ মেয়াদ, এবং নতুন অন্তর্নিহিত প্রায় প্রতি মাসে প্রকাশিত হয়, এই উদীয়মান ডেরিভেটিভস বাজারকে খুচরা এবং প্রাতিষ্ঠানিক ব্যবসায়ীদের কাছে বিস্তৃত করে, বিটকয়েন বিকল্পগুলিকে আর কেবল একটি বিশেষ পণ্য নয়। মার্চ 2022-এ, শিকাগো মার্কেন্টাইল এক্সচেঞ্জ (CME) খুচরা ব্যবসায়ীদের লক্ষ্য করে স্ব-নিয়ন্ত্রিত প্ল্যাটফর্মগুলির সাথে প্রতিযোগিতা করার প্রয়াসে মাইক্রো বিটকয়েন বিকল্পগুলি চালু করেছে। কিন্তু বড় প্রাতিষ্ঠানিক খেলোয়াড়রাও বিকল্প বাজারকে খুব কাছ থেকে দেখছে, কেউ কেউ এটিকে "পরবর্তী বড় পদক্ষেপ" বলেও অভিহিত করেছে। দ্রষ্টব্য 6 অন্যদিকে, উঠতি বিকেন্দ্রীভূত অর্থায়ন (DeFi) প্রোটোকল যেমন Opyn বা Ribbon Finance কোনো নিয়ন্ত্রক সম্মতি অনুসরণ না করেই বিকল্প ট্রেডিং অফার করে। দৈনিক ধারনাগত ট্রেডিং ভলিউম \)500 মিলিয়ন অতিক্রম করে, এটি আর এমন একটি বাজার নয় যা ঐতিহ্যগত বিনিয়োগকারীরা উপেক্ষা করতে পারে।

ডেরিবিটে ট্রেডিংয়ের বিশাল পরিমাণ এটিকে যেকোনো ধরণের ক্রিপ্টোকারেন্সি বিকল্প গবেষণার জন্য সবচেয়ে আকর্ষণীয় এক্সচেঞ্জ করে তোলে। যদিও CME (এবং কিছু অন্যান্য এক্সচেঞ্জ) শুধুমাত্র বিটকয়েন বিকল্পগুলি তালিকাভুক্ত করে, বিটকয়েন বিকল্প ট্রেডিং ভলিউমের মাত্র 10%-15% এই এক্সচেঞ্জগুলির জন্য দায়ী করা যেতে পারে। বিটকয়েন অপশন ট্রেডিং ভলিউমের ৯০% এরও বেশি ডেরিবিট একাই করে। দ্রষ্টব্য ৭ এর একটি কারণ হতে পারে যে ডেরিবিট ২৪/৭ কাজ করে, যেখানে সিএমই শুধুমাত্র সপ্তাহের দিনগুলিতে কাজ করে। আরেকটি কারণ হতে পারে যে ডেরিবিট বিকল্পগুলি মার্জিন করা হয় এবং বিটকয়েনে সেটেল করা হয়, যদিও তাদের মূল ভিত্তি হল BTC সূচকের USD মূল্য। মেয়াদোত্তীর্ণ পেআউট পেতে, USD তে BTC মূল্য এবং অপশন স্ট্রাইক মূল্যের (USD তেও উদ্ধৃত) মধ্যে পার্থক্য গণনা করা হয় এবং মেয়াদোত্তীর্ণের সময় BTC সূচক মান ব্যবহার করে ফলাফল বিটকয়েনে রূপান্তরিত হয়। দ্রষ্টব্য ৮: নিষ্পত্তি মূল্য (অর্থাৎ বিটকয়েন) এবং অন্তর্নিহিত (অর্থাৎ USD) এর মধ্যে মুদ্রা এককের পার্থক্য একটি কোয়ান্টো FX বিকল্পের পরিশোধের অনুরূপ, তবে বিপরীত দিকে কোনও ফিউচার বা বিকল্প নেই। অর্থাৎ, এক ডলারের বিটকয়েনের মূল্যের উপর কোন ডেরিভেটিভ নেই, এবং এমন কোন বিকল্প নেই যেখানে এক ডলারের বিটকয়েনের মূল্যকে অন্তর্নিহিত হিসেবে ব্যবহার করা হয়। এই কারণে, বিটকয়েন অপশনগুলিকে “বিপরীত বিকল্প” বলা হয়, এবং প্রকৃতপক্ষে এগুলি ইনভার্স ফিউচার সহ বেশ কয়েকটি ইনভার্স ডেরিভেটিভ পণ্যের মধ্যে একটি, যা অনেক ক্রিপ্টোকারেন্সি ডেরিভেটিভ এক্সচেঞ্জে ব্যাপকভাবে লেনদেন হয়। এগুলি আকর্ষণীয় কারণ ফিয়াট-ক্রিপ্টো ক্রসগুলিতে ডেরিভেটিভস ট্রেডিং মার্জিন অ্যাকাউন্টে জামানত হিসেবে ফিয়াট মুদ্রা ব্যবহার না করেই বা চুক্তি নিষ্পত্তির জন্য পরিচালিত হতে পারে।

প্রথাগত অর্থে বিটকয়েন একটি অর্থের বাজার হিসাবে বিদ্যমান থাকতে পারে কিনা তা বিতর্কের বিষয় (সাউর, 2016), তবে বিটকয়েনের জন্য একটি অত্যন্ত সক্রিয় বিকেন্দ্রীকৃত অর্থের বাজার (পাশাপাশি অন্যান্য কয়েন এবং টোকেন) অনেক সুবিধার সাথে বিদ্যমান রয়েছে ফার্ম সাইট এবং বিভিন্ন তারল্য পুল নোট 9 তাই, USD-এ যেকোনো মডেলের হেজিং কার্যকারিতা পরিমাপ করার জন্য আমরা USD মূল্য থেকে বিটকয়েনে রূপান্তর করতে পারি।

আপনি কোন হেজিং পদ্ধতি বেছে নিন না কেন, হেজিং নিজেই সহজ। একজন ব্যবসায়ী একটি বিকল্পে একটি অবস্থান খোলেন এবং বিকল্পের ডেল্টা মানের সমান অবস্থানের আকার সহ অন্তর্নিহিত সম্পদে একটি বিপরীত অবস্থান স্থাপন করেন। ঐতিহ্যগত বাজারে, হেজিং যন্ত্রটি সাধারণত বিকল্প হিসাবে একই পরিপক্কতার সাথে একটি ফিউচার চুক্তি হয় কারণ নিষ্পত্তির মূল্য একটি সহজে ট্রেড করা উপকরণ নয়। বিটিসি সূচকের জন্য, যেহেতু এটি বিভিন্ন এক্সচেঞ্জে বিটকয়েনের গড় মূল্যের উপর ভিত্তি করে, একই মন্তব্য প্রযোজ্য। কিন্তু এর অর্থ এই নয় যে হেজিং যন্ত্রটি বিকল্পের মতো একই টেনারের সাথে একটি বিপরীত ফিউচার চুক্তি হতে হবে, কারণ ট্রেডযোগ্য হেজিং উপকরণ নির্বাচনের জন্য বিটকয়েনের কিছু উদ্ভাবনী বিকল্প রয়েছে। প্রথমত, সীমিত-পরিপক্ক ফিউচার চুক্তির তিনটি ভিন্ন প্রকার রয়েছে: স্ট্যান্ডার্ড লিনিয়ার ফিউচার, যা প্রথাগত অ্যাসেট ক্লাসের ফিউচারের থেকে আলাদা নয় এবং ইউএস ডলারের স্টেবলকয়েনের (যেমন টিথার) বিপরীতে বিটকয়েনের রৈখিক ফিউচার, যেটি যখনই দাম হয় স্টেবলকয়েন ইউএস ডলার পেগ থেকে বিচ্যুত হয়, যা বেসিস রিস্ক এবং ইনভার্স ফিউচার, যা ইউএস ডলারের রৈখিক ফিউচারের মতোই কিন্তু মার্জিন এবং সেটেলমেন্টের ক্ষেত্রে ক্রিপ্টোকারেন্সির মতোই। নোট 10

বিটকয়েন বিকল্পগুলিতে ক্রিপ্টোকারেন্সি বাজারের জন্য অনন্য চুক্তিগুলি ব্যবহার করে একটি হেজিং টুল রয়েছে। এই ধরনের চুক্তিগুলিকে প্রায়শই চিরস্থায়ী ফিউচার, বা চিরস্থায়ী অদলবদল বা কেবল “চিরস্থায়ী চুক্তি” বলা হয় এবং এগুলি এখন পর্যন্ত সবচেয়ে জনপ্রিয় ধরনের ক্রিপ্টোকারেন্সি ডেরিভেটিভস। তাদের দামগুলি স্পটটির সাথে ঘনিষ্ঠভাবে আবদ্ধ, একটি “অর্থ প্রদানের জন্য” পদ্ধতি ব্যবহার করে যা স্বয়ংক্রিয়ভাবে প্রতি আট ঘণ্টায় নেট অবস্থানের একটি ছোট অংশ প্রদান করে বা গ্রহণ করে। এই শতাংশের গণনা, যাকে “ফান্ডিং রেট” বলা হয়, বিনিময় থেকে বিনিময়ে পরিবর্তিত হয়। নোট 11 প্রদানকারী এবং প্রাপক স্থায়ী চুক্তির মূল্য স্পট (বিটিসি) মূল্যের চেয়ে বেশি বা কম তার উপর নির্ভর করে। যখন চিরস্থায়ী চুক্তির মূল্য স্পট মূল্যের চেয়ে বেশি হয়, তহবিলের হার ইতিবাচক হয় চিরস্থায়ী চুক্তিতে দীর্ঘ পদে অধিষ্ঠিত ব্যবহারকারীদের ফি দিতে হবে, যখন স্বল্প অবস্থানে থাকা ব্যবহারকারীরা ফি পাবেন৷ বিপরীতটি সত্য যখন চিরস্থায়ী চুক্তির মূল্য স্পট মূল্যের চেয়ে কম হয়। দীর্ঘ এবং সংক্ষিপ্ত অবস্থানের মধ্যে নিয়মিত তহবিল অর্থ প্রদান চিরস্থায়ী চুক্তি মূল্যকে স্পট মূল্যের খুব কাছাকাছি রাখে।

বিনান্সে, বিশ্বের বৃহত্তম ক্রিপ্টোকারেন্সি স্পট এবং ডেরিভেটিভস এক্সচেঞ্জ, ব্যবসা করা পণ্যগুলির দুই-তৃতীয়াংশ চিরস্থায়ী ফিউচার চুক্তি। স্পট এবং ডেরিভেটিভের মধ্যে এই অনুপাতটি ক্রিপ্টোকারেন্সি মার্কেটে স্ট্যান্ডার্ড বলে মনে হচ্ছে, যেমন ক্রিপ্টোকম্পার (2022) রিপোর্ট দেখায়। এই লেখা পর্যন্ত, আটটি ক্রিপ্টোকারেন্সি এক্সচেঞ্জ দৈনিক গড় ফিউচার ট্রেডিং ভলিউম \(1 বিলিয়নের বেশি রিপোর্ট করে, যার বেশিরভাগই চিরস্থায়ী চুক্তির জন্য দায়ী। দ্রষ্টব্য 12 এখানে, Binance, OKEx, এবং Bybit এর মতো অনিয়ন্ত্রিত এক্সচেঞ্জগুলি সমস্ত ফিউচার ট্রেডিং এর 65% এর বেশি। তুলনামূলকভাবে, নিয়ন্ত্রিত এক্সচেঞ্জ, বিশেষ করে CME এবং FTX US-এর প্রায় 25% এর বাজার শেয়ার অনেক কম। ডেরিবিট ফিউচারের গড় দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম \)4 বিলিয়নের বেশি, যা এই ফিউচারগুলিকে একটি উপযুক্ত হেজিং টুল হিসাবে বিবেচনা করার জন্য যথেষ্ট তারল্য প্রদান করে। যাইহোক, অন্যান্য এক্সচেঞ্জের মতো, বেশিরভাগ ট্রেডিং ক্যালেন্ডার ফিউচারের পরিবর্তে চিরস্থায়ী চুক্তিতে করা হয়। এটি দেখার জন্য, চিত্র 1 এই চুক্তিগুলির জন্য ধারণাগত ট্রেডিং পরিমাণগুলিকে চিত্রিত করে যা প্রতিদিন রেকর্ড করা হয় কিন্তু 2020 সালের জানুয়ারিতে শুরু হওয়া দুই বছরের সময়কালের 7 দিনের চলমান গড় ব্যবহার করে মসৃণ করা হয়। এটা স্পষ্ট যে চিরস্থায়ী ফিউচার কন্ট্রাক্টের ট্রেডিং ভলিউম সীমিত পরিপক্ক ফিউচারের ট্রেডিং ভলিউমকে ছাড়িয়ে গেছে, যদিও পরবর্তীটির জন্য আমরা তিন ধরনের ফিউচারের জন্য দৈনিক ভলিউম ডেটা, সেইসাথে প্রতিটি মেয়াদ শেষ হওয়ার তারিখের ডেটা কম্পাইল করেছি। 2021 সালে, চিরস্থায়ী চুক্তি বাণিজ্যের পরিমাণ আগের বছরের তুলনায় প্রায় চারগুণ বেড়েছে। সারণী 1 পরীক্ষামূলকভাবে ট্রেডিং ভলিউমের এই বিবর্তনকে দেখায়। এটি ডেরিবিট এক্সচেঞ্জে তিনটি প্রধান বিটকয়েন ডেরিভেটিভের গড় দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম এবং খোলা আগ্রহ দেখায়। 2020 এবং 2021 এর মধ্যে সমস্ত পণ্যের ট্রেডিং ভলিউম এবং উন্মুক্ত সুদের উল্লেখযোগ্য বৃদ্ধি দেখা গেছে, সম্ভবত প্রধান ব্যাঙ্ক এবং মালিকানাধীন ট্রেডিং ফার্মগুলির ক্রিপ্টো স্পেসে আগ্রহের কারণে।

চিত্র 1. ডেরিবিট ফিউচার এবং চিরস্থায়ী চুক্তির গড় দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম।

চিত্র 1 জানুয়ারী 2020 থেকে জানুয়ারী 2022 পর্যন্ত স্থায়ী চুক্তির (নীল) গড় দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম এবং অন্যান্য সমস্ত ফিউচার চুক্তির (লাল) গড় মোট ট্রেডিং ভলিউম দেখায়। দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম গণনা করা হয় 24-ঘন্টা সময়ের মধ্যে ডেরিবিটে লেনদেন �