स्माइल कर्व का उपयोग करके बिटकॉइन विकल्पों की डेल्टा हेजिंग

सारांश

हम निहित मुस्कान वक्रों और अन्य मुस्कान-समायोजित डेल्टाओं के एक सेट का उपयोग करके बिटकॉइन विकल्पों के मजबूत गतिशील डेल्टा हेजिंग का विश्लेषण करते हैं। ये डेल्टा या तो मॉडल-मुक्त होते हैं, इस अर्थ में कि वे प्रत्येक पैमाने-अपरिवर्तनीय स्टोकेस्टिक और/या स्थानीय अस्थिरता मॉडल के लिए समान होते हैं, या वे स्थानीय अस्थिरता के सरल शासन-निर्भर पैरामीटरीकरण पर आधारित होते हैं। ये डेल्टा पारंपरिक परिसंपत्तियों के लिए विकल्प बाजारों में बाजार निर्माताओं के बीच लोकप्रिय हैं, क्योंकि इन्हें लागू करना आसान है। डायनेमिक डेल्टा हेजिंग पर पिछला अनुभवजन्य शोध पूरी तरह से इक्विटी इंडेक्स विकल्पों पर आधारित रहा है, लेकिन प्रति घंटे ऐतिहासिक बिटकॉइन विकल्प कीमतों पर अद्वितीय डेटा के विश्लेषण से पता चलता है कि बिटकॉइन के निहित अस्थिरता वक्र का व्यवहार इक्विटी इंडेक्स विकल्पों से बहुत अलग है। व्यापक वित्तपोषण जगत और 10, 20 और 30 दिनों की सिंथेटिक निश्चित परिपक्वताओं वाले कॉल और पुट विकल्पों के लिए, हम दो एक-वर्षीय अवधियों में विभिन्न स्माइल-समायोजित डेल्टाओं के गतिशील हेजिंग प्रदर्शन की तुलना करते हैं। हम हेजिंग उपकरण के रूप में मानक वायदा के स्थान पर सतत अनुबंधों के उपयोग की भी जांच करते हैं, क्योंकि सतत अनुबंधों का आधार जोखिम कैलेंडर वायदा की तुलना में बहुत कम है। परिणाम हेज्ड त्रुटि विचरण अनुपात के परीक्षण योग्य सांख्यिकी के रूप में प्रस्तुत किए गए हैं। कुछ निश्चित अवधि में, अंतर्निहित स्माइल कर्व हेज अनुपात का उपयोग सरल ब्लैक-स्कोल्स डेल्टा हेज से काफी बेहतर प्रदर्शन कर सकता है, विशेष रूप से जब हेजिंग टूल के रूप में सतत स्वैप का उपयोग किया जाता है, तो आउट-ऑफ-द-मनी पुट विकल्पों की दक्षता लाभ 30% से अधिक हो सकता है, जबकि ऊपर की ओर झुके हुए निहित अस्थिरता वक्रों की अवधि के दौरान अल्पावधि वाले आउट-ऑफ-द-मनी कॉल विकल्पों की हेजिंग करते समय, औसत दक्षता लाभ 15% तक पहुंच सकता है। स्थायी अनुबंधों का उपयोग करने के लाभ 2021 में विशेष रूप से स्पष्ट हैं, खासकर दीर्घकालिक अनुबंधों के लिए जहां आधार अभी भी काफी बड़ा है।

कीवर्ड ：डेरिवेटिव हेजिंग, निहित अस्थिरता वक्र, सतत अनुबंध, मजबूत वित्तपोषण, गतिशील वृद्धिशील हेजिंग

1 परिचय

डायनेमिक डेल्टा हेजिंग पर कोई भी शोध ब्लैक और स्कोल्स (1973) मॉडल पर आधारित है। ब्लैक-स्कोल्स (बीएस) डेल्टा को अंतर्निहित मूल्य के संबंध में मॉडल विकल्प मूल्य के केवल आंशिक व्युत्पन्न की आवश्यकता होती है, क्योंकि मॉडल मानता है कि अंतर्निहित मूल्य और इसकी अस्थिरता के बीच संबंध शून्य है। हालांकि, यह सर्वविदित है कि स्टॉक इंडेक्स विकल्पों में बड़ा और नकारात्मक मूल्य-अस्थिरता सहसंबंध होता है, जो निहित अस्थिरता वक्र में महत्वपूर्ण विषमता उत्पन्न करता है। बेट्स (2005) के मूल विचार और अलेक्जेंडर और नोगीरा (2007 ए) के अधिक सामान्य परिणामों के बाद, निहित अस्थिरता वक्र की ढलान का उपयोग बीएस डेल्टा में समायोजन को लागू करने के लिए किया जा सकता है, जो मॉडल-मुक्त है, यानी, यह किसी भी पैमाने-स्वतंत्र के लिए स्थिर है, भिन्न मॉडल समान हैं। हालांकि, अलेक्जेंडर और नोगीरा (2007बी) दिखाते हैं कि व्यापार योग्य उपकरणों (ब्याज दरों के अलावा) के लिए, प्रत्येक स्टोकेस्टिक और/या स्थानीय अस्थिरता स्टॉक विकल्प मूल्य निर्धारण मॉडल को अतिरिक्त कारकों जैसे कि जंप या लेवी प्रक्रियाओं की परवाह किए बिना, पैमाने-अपरिवर्तनीय होना चाहिए। विशेषताएं हैं. इसलिए, दो पैरामीट्रिक अस्थिरता मॉडल (व्यापार योग्य उपकरणों के लिए) के अनुभवजन्य हेजिंग प्रदर्शन के बीच कोई भी अंतर केवल मॉडल में अलग-अलग अंशांकन त्रुटियों के कारण है। व्यापार योग्य उपकरण के मूल्य के संबंध में विकल्प मूल्य का डेल्टा (वास्तव में गामा) आंशिक व्युत्पन्न सैद्धांतिक रूप से मॉडल-मुक्त स्केल-इनवेरिएंट डेल्टा के समान ही होता है। नोट 1 इसके अतिरिक्त, बेट्स (2005) द्वारा प्रस्तावित सरल स्केल-इनवेरिएंट डेल्टा, बीएस डेल्टा से बड़ा (छोटा) होता है जब मुस्कान वक्र का ढलान ऋणात्मक (सकारात्मक) होता है। चूंकि कोलमैन एट अल. (2001) ने दर्शाया है कि स्थानीय अस्थिरता ढांचे में बीएस डेल्टा ओवरहेज्ड होता है, जब निहित अस्थिरता नकारात्मक रूप से तिरछी होती है, तो स्केल-इनवेरिएंट डेल्टा बीएस डेल्टा की तुलना में अधिक ओवरहेज्ड होगा।

जैसा कि अलेक्जेंडर और नोगीरा (2007a) द्वारा वर्णित किया गया है, मूल्य के संबंध में न्यूनतम विचरण (एमवी) कुल व्युत्पन्न एक और डेल्टा है जो गैर-शून्य मूल्य-अस्थिरता सहसंबंधों को ध्यान में रखता है, लेकिन यह मॉडल पर निर्भर है। हालाँकि, ये लेखक ली (2001) के मॉडल-मुक्त एमवी डेल्टा और विभिन्न पैमाने-अपरिवर्तनीय मॉडल के आधार पर एमवी डेल्टा का उपयोग करके प्राप्त अनुभवजन्य परिणामों के बीच अंतर करने में असमर्थ थे। ली (2001) का एमवी डेल्टा भी “स्माइल एडजस्टेड” है, अर्थात, यह बीएस डेल्टा में एक शब्द जोड़ता है जिसे निहित अस्थिरता स्माइल वक्र की अनुभवजन्य विशेषताओं का उपयोग करके कैलिब्रेट किया जाता है। बीएस डेल्टा को समायोजित करने का एक अन्य तरीका, डरमन और कानी (1994) और डरमन (1999) द्वारा स्माइल-एडजस्टेड डेल्टा के मौलिक कार्य में प्रस्तावित दृष्टिकोण का उपयोग करना है, जिसमें मूल्य-अस्थिरता सहसंबंध को दर्शाने वाला एक शब्द जोड़ा गया है। ये पूरी तरह से मॉडल-मुक्त नहीं हैं, क्योंकि समायोजन अवधि स्थानीय अस्थिरता के पैरामीटरीकरण पर निर्भर करती है, जो स्वयं बाजार में प्रचलित व्यवस्था पर निर्भर करती है। हालांकि, वे मॉडल-मुक्त हैं, जिसमें अंतर्निहित मूल्य के विकास को संचालित करने वाली प्रक्रियाओं के बारे में कोई धारणा नहीं बनाई जाती है, जैसे स्टोकेस्टिक स्थानीय अस्थिरता उछाल प्रसार, और ऐसे कोई पैरामीटर नहीं हैं जिन्हें विकल्प कीमतों और/या अंतर्निहित ऐतिहासिक का उपयोग करके कैलिब्रेट करने की आवश्यकता है। डेटा।

इक्विटी विकल्प बाजार निर्माताओं के लिए बीएस डेल्टा में सरल मॉडल-मुक्त समायोजन का उपयोग करके अपने जोखिम को हेज करना मानक अभ्यास है, क्योंकि इन्हें तथाकथित “मजबूत फंडिंग” माना जाता है, यानी हेज अनुपात मॉडल-स्वतंत्र है। निहित मुस्कान वक्र और अन्य मुस्कान-समायोजित वक्र-समायोजित डेल्टा हेजेज चिकित्सकों के बीच विशेष रूप से लोकप्रिय हैं, जैसा कि कई लेखों और मंचों से प्रमाणित होता है। नोट 2: निहित मुस्कान वक्रों और/या मुस्कान-समायोजित वक्रों के डेल्टा हेजिंग पर कई पूर्व अनुभवजन्य अध्ययन हैं, लेकिन उन सभी में इक्विटी सूचकांक विकल्पों का अध्ययन किया गया है। सभी परिणाम सुसंगत नहीं हैं: वाहामा (2004) दर्शाता है कि कुछ मुस्कुराते वक्र-समायोजित डेल्टा एफटीएसई 100 विकल्पों के लिए बीएस डेल्टा से बेहतर प्रदर्शन करते हैं, लेकिन केवल अत्यधिक अस्थिरता की अवधि के दौरान; क्रेपी (2004) पुष्टि करता है कि ये परिणाम डीएएक्स 30 विकल्पों पर लागू होते हैं; एटी ( 2017) का दावा है कि स्माइल-निहित डेल्टा एसएंडपी 500 सूचकांक विकल्पों की हेजिंग में बीएस डेल्टा से लगातार बेहतर प्रदर्शन करता है; अलेक्जेंडर एट अल. (2012) डरमन (1999) के ढांचे को मार्कोव स्विचिंग सेटिंग में विस्तारित करते हैं। वर्तमान पर लागू सही स्माइल-समायोजित डेल्टा को प्रतिबिंबित करने के लिए बाजार व्यवस्था, यह दर्शाती है कि एसएंडपी 500 विकल्पों के लिए, बीएस डेल्टा को केवल इस मार्कोव स्विचिंग एक्सटेंशन का उपयोग करके ही बेहतर बनाया जा सकता है; फ्रांकोइस और स्टेंटॉफ्ट (2021) ने एसएंडपी 500 इंडेक्स विकल्पों का भी अध्ययन किया, और पुष्टि की कि मानक समायोजन बीएस डेल्टा या डेल्टा-गामा से बेहतर प्रदर्शन नहीं कर सकते हैं हेजेज, लेकिन उनके नए निहित मुस्कुराते वक्र डेल्टा-गामा-वेगा हेज ने बीएस मॉडल में काफी सुधार किया है। अन्य प्रकार के विकल्पों के संबंध में स्माइल-समायोजित डेल्टा हेजिंग की सफलता के बारे में बहुत कम जानकारी है। नोट 3

इस पत्र का उद्देश्य बिटकॉइन विकल्पों पर लागू विभिन्न स्माइल-निहित वक्रों और अन्य स्माइल-समायोजित वक्रों के डेल्टा हेजिंग प्रदर्शन की जांच करना है। लेखन के समय, बिटकॉइन विकल्पों पर केवल थोड़ी मात्रा में शोध सामने आया है। सिउ और इलियट (2021), जालान एट अल. (2021), और चेन और हुआंग (2021) सभी स्टोकेस्टिक अस्थिरता मूल्य निर्धारण मॉडल के अनुभवजन्य अनुप्रयोगों का अध्ययन करते हैं, लेकिन किसी भी पेपर में उनके हेजिंग प्रदर्शन का अध्ययन नहीं किया गया है। होउ एट अल. (2020) ने बिटकॉइन विकल्पों की कीमत निर्धारित करने के लिए स्टोकेस्टिक अस्थिरता मॉडल की एक श्रृंखला पर विचार किया। लेखकों ने महत्वपूर्ण परिणामों का एक सेट प्रस्तुत किया है जो छलांग और सह-कूद के महत्व को उजागर करते हैं और बिटकॉइन विकल्पों की कीमत के लिए सहसंबद्ध छलांग (एसवीसीजे) के साथ एक स्टोकेस्टिक अस्थिरता मॉडल का प्रस्ताव करते हैं। ये मॉडल क्लिकेट या रैचेट विकल्पों जैसे विदेशी विकल्पों के मूल्य निर्धारण के लिए बहुत उपयोगी हैं। यद्यपि ची और हाओ (2021) GARCH-आधारित डेल्टा हेजिंग रणनीतियों पर विचार करते हैं, उनका शोध विभिन्न वास्तविक अस्थिरता पूर्वानुमान मॉडल की तुलना करने पर केंद्रित है। अलेक्जेंडर एट अल. (2022बी) बिटकॉइन विकल्पों के लिए निहित अस्थिरता मुस्कान वक्र के व्यवहार का अध्ययन करते हैं ताकि यह अनुमान लगाया जा सके कि बाजार निर्माता मांग दबाव दिशात्मक व्यापारियों या अस्थिरता व्यापारियों द्वारा संचालित है या नहीं। वास्तव में, हमारी जानकारी के अनुसार बिटकॉइन विकल्पों की हेजिंग पर केवल एक अन्य विस्तृत अध्ययन है (मैटिक एट अल., 2021), और यह इस पेपर की तुलना में पूरी तरह से अलग दृष्टिकोण का उपयोग करता है। मैटिक एट अल. (2021) पैरामीट्रिक स्टोकेस्टिक अस्थिरता से प्रेरित निहित अस्थिरता सतह को कैलिब्रेट करने के लिए डेरीबिट एक्सचेंज द्वारा उद्धृत दैनिक निहित अस्थिरता का उपयोग करते हैं और फिर एक से तीन महीने के बीच विकल्पों की निहित अस्थिरता को मध्यस्थता-मुक्त तरीके से प्रक्षेपित करते हैं। अस्थिरता। अप्रैल 2019 और मार्च 2020 के बीच के नमूने को डफी एट अल (2000) और मैकनील और फ्रे (2000) द्वारा शुरू की गई स्टोकेस्टिक अस्थिरता प्रक्रिया का उपयोग करके तीन उप-अवधियों (तेजी से बाजार, शांत बाजार और COVID अवधि) में विभाजित किया गया है। अंतर्निहित क्रिप्टोकरेंसी की कीमतों को मॉडल करने के लिए GARCH फ़िल्टर कर्नेल घनत्व। इसके बाद वे बीएस ग्रीक्स के हेज प्रदर्शन की तुलना विभिन्न स्टोकेस्टिक अस्थिरता जंप-डिफ्यूजन मॉडलों से प्राप्त प्रदर्शन से करते हैं। एक माह की समाप्ति वाले विकल्पों के लिए, लेखकों को सरल बीएस हेज की तुलना में महत्वपूर्ण सुधार नहीं मिलता है, लेकिन तीन महीने की समाप्ति वाले विकल्पों के लिए, अधिक जटिल मॉडल हेजिंग प्रदर्शन में महत्वपूर्ण सुधार करते हैं।

मैटिक एट अल. (2021) के विपरीत, हम विभिन्न स्टोकेस्टिक अस्थिरता मॉडल के विकल्प हेजिंग प्रदर्शन की तुलना नहीं करते हैं। हमारे अध्ययन का एक महत्वपूर्ण व्यावहारिक लाभ यह है कि सभी डेल्टा मानों की गणना करना बहुत आसान है। क्योंकि सभी जानकारी प्रत्यक्ष और मजबूत मॉडल-मुक्त तरीके से अस्थिरता मुस्कान वक्र से प्राप्त की जाती है, इसलिए किसी मॉडल अंशांकन की आवश्यकता नहीं होती है। विभिन्न बीएस डेल्टा समायोजनों का उपयोग करके हमारे डेल्टा हेजिंग के परिणाम, जो वर्तमान बाजार स्थितियों, निहित अस्थिरता मुस्कान के आकार और/या मूल्य-अस्थिरता सहसंबंध पर निर्भर करते हैं।

हमारा ध्यान 10 से 30 दिनों की परिपक्वता वाले अल्पकालिक विकल्पों पर है, जिनमें मैटिक एट अल. (2021) में अध्ययन किए गए विकल्पों की तुलना में बहुत अधिक तरलता और स्ट्राइक कीमतों की व्यापक रेंज है। हमने ऐसा इसलिए चुना क्योंकि एक से तीन महीने के बीच की समाप्ति तिथि वाले बिटकॉइन विकल्प कुल ट्रेडिंग वॉल्यूम का केवल 20% हिस्सा हैं, जबकि 30 दिन या उससे कम की समाप्ति तिथि वाले विकल्प कुल ट्रेडिंग वॉल्यूम का 50% हिस्सा हैं। कुल ट्रेडिंग वॉल्यूम का लगभग 80% व्यापार मात्रा. इसके अलावा, हमें बीएस डेल्टा को स्माइल-एडजस्ट करने के लिए एक उचित स्माइल कर्व की आवश्यकता है, और इन अल्पकालिक विकल्पों की लिक्विड स्ट्राइक रेंज काफी बड़ी है। वास्तव में, हमारे अनुभवजन्य विश्लेषण में प्रयुक्त विकल्पों की मुद्रा-दक्षता 0.7 से 1.3 तक है।

हम केवल नियमित पुनर्संतुलन के साथ गतिशील डेल्टा हेजिंग पर विचार करते हैं, जो फंडिंग के समय हर आठ घंटे में या प्रतिदिन 00:00 UTC पर होता है। इस प्रायोगिक डिजाइन का चयन बिटकॉइन विकल्प बाजार की विशेषताओं पर आधारित है, जो नवीन हैं और इसलिए बाद में विस्तार से समझाया जाएगा। वायदा की लेनदेन लागत विकल्प की तुलना में बहुत कम है। उदाहरण के लिए, वायदा अनुबंधों में समाप्ति तिथि के आधार पर लगभग 1 से 5 आधार अंकों तक का प्रसार होता है, लेकिन अल्पावधि वाले एट-द-मनी विकल्प, जिनका उपयोग अक्सर गामा हेजिंग के लिए किया जाता है, में आम तौर पर लगभग 200 से 300 आधार अंकों का प्रसार होता है। अंक. इसलिए, गामा हेजिंग नियमित डायनेमिक डेल्टा हेजिंग की तुलना में बहुत अधिक महंगी है। गामा हेज को पुनर्संतुलित करने की लेन-देन लागत, हेज त्रुटि को कम करने से प्राप्त किसी भी लाभ को नष्ट कर सकती है, जबकि डेल्टा हेज को पुनर्संतुलित करने की लेन-देन लागत छोटी होती है, विशेष रूप से तब जब स्थायी अनुबंधों को हेजिंग उपकरण के रूप में उपयोग किया जाता है।

इसके बाद, सेक्शन 2 बिटकॉइन ऑप्शन और फ्यूचर्स के लिए बाजार का वर्णन करता है; सेक्शन 3 बिटकॉइन और स्टॉक इंडेक्स के लिए निहित अस्थिरता सतहों की विशेषताओं की तुलना करता है और उनकी विशेषताओं को अलग करता है; सेक्शन 4 हमारे अनुभवजन्य ढांचे का वर्णन करता है। प्रत्येक हेज अनुपात को एक समायोजित बीएस सूत्र के रूप में पेश किया जाता है ; अनुभाग 5 हमारे डेटा का वर्णन करता है; अनुभाग 6 अनुभवजन्य परिणाम प्रस्तुत करता है; और अनुभाग 7 निष्कर्ष प्रस्तुत करता है।

2. बिटकॉइन विकल्प और वायदा बाजार

लेखन के समय, छह प्रमुख क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंज बिटकॉइन और अन्य मुद्राओं के साथ-साथ कुछ टोकन में विकल्प ट्रेडिंग की पेशकश करते हैं, दिसंबर 2021 में कुल दैनिक औसत ट्रेडिंग वॉल्यूम \(1 बिलियन के करीब है। विशेष रूप से, बिटकॉइन विकल्पों में ट्रेडिंग वॉल्यूम हाल ही में सभी समय के उच्च स्तर पर पहुंच गया है, औसत मासिक ट्रेडिंग वॉल्यूम दोगुने से अधिक हो गया है और जनवरी 2020 से दिसंबर 2021 तक ओपन इंटरेस्ट छह गुना से अधिक बढ़ गया है। अधिकांश व्यापार डेरीबिट विकल्प एक्सचेंज पर होता है, जिसे ग्राहकों के हितों की रक्षा के लिए अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (सीएफटीसी) जैसी सरकारी एजेंसियों या किसी अन्य प्रकार के विनियमन द्वारा निर्धारित अंतर्राष्ट्रीय मानकों का पालन करने से बचने के लिए पनामा में स्थानांतरित कर दिया गया। कई अन्य अनियमित क्रिप्टोकरेंसी डेरिवेटिव एक्सचेंजों की तरह, जो अक्सर ऑफशोर टैक्स हेवन में पंजीकृत होते हैं, डेरीबिट का ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म 24/7 खुला रहता है और "अपने ग्राहक को जानें" प्रोटोकॉल का बहुत कम या बिल्कुल भी पालन नहीं करता है। 2020 में डेरीबिट पर 4.3 मिलियन अनुबंधों (लगभग \)55 बिलियन के अनुमानित मूल्य के साथ) का कारोबार किया गया, और 2021 में 6.2 मिलियन अनुबंधों (लगभग $290 बिलियन के अनुमानित मूल्य के साथ) का कारोबार किया गया। परिणामस्वरूप, केवल दो वर्षों में, सूचीबद्ध अनुबंधों की संख्या में 45% से अधिक की वृद्धि हुई है, और डेरीबिट पर कारोबार की गई अनुमानित राशि में 430% से अधिक की वृद्धि हुई है। नोट 4 इसे परिप्रेक्ष्य में रखने के लिए, शिकागो बोर्ड ऑप्शंस एक्सचेंज (सीबीओई) एसएंडपी 500 विकल्प बाजार 2020 और 2021 के बीच केवल 10% बढ़ा। नोट 5 बिटकॉइन ऑप्शन मार्केट में, नए कॉन्ट्रैक्ट साइज़, व्यापक स्ट्राइक प्राइस रेंज, लंबी परिपक्वता और नए अंडरलाइंग लगभग हर महीने जारी किए जाते हैं, जिससे इस उभरते हुए डेरिवेटिव मार्केट का विस्तार खुदरा और संस्थागत व्यापारियों दोनों के लिए होता है। बिटकॉइन ऑप्शन को अब सिर्फ़ एक खास उत्पाद नहीं बनाना . मार्च 2022 में, शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज (सीएमई) ने खुदरा व्यापारियों को लक्षित करने वाले स्व-विनियमित प्लेटफार्मों के साथ प्रतिस्पर्धा करने के प्रयास में माइक्रो बिटकॉइन विकल्प लॉन्च किए। लेकिन बड़े संस्थागत खिलाड़ी भी विकल्प बाजार पर बहुत बारीकी से नजर रख रहे हैं, कुछ तो इसे “अगला बड़ा कदम” भी कह रहे हैं। नोट 6 दूसरी ओर, ओपिन या रिबन फाइनेंस जैसे उभरते विकेन्द्रीकृत वित्त (डीएफआई) प्रोटोकॉल किसी भी नियामक अनुपालन का पालन किए बिना विकल्प ट्रेडिंग की पेशकश करते हैं। प्रतिदिन 500 मिलियन डॉलर से अधिक की अनुमानित ट्रेडिंग मात्रा के साथ, यह अब ऐसा बाजार नहीं रहा जिसे पारंपरिक निवेशक नजरअंदाज कर सकें।

डेरीबिट पर ट्रेडिंग की विशाल मात्रा इसे किसी भी प्रकार के क्रिप्टोकरेंसी विकल्प अनुसंधान के लिए सबसे आकर्षक एक्सचेंज बनाती है। हालांकि सीएमई (और कुछ अन्य एक्सचेंज) केवल बिटकॉइन विकल्पों को सूचीबद्ध करते हैं, लेकिन बिटकॉइन विकल्प ट्रेडिंग वॉल्यूम का केवल 10% -15% ही इन एक्सचेंजों के लिए जिम्मेदार ठहराया जा सकता है। डेरीबिट अकेले ही बिटकॉइन ऑप्शन ट्रेडिंग वॉल्यूम का 90% से अधिक हिस्सा रखता है। नोट 7 एक कारण यह हो सकता है कि डेरीबिट ²⁴⁄₇ संचालित होता है, जबकि सीएमई केवल सप्ताह के दिनों में संचालित होता है। एक अन्य कारण यह हो सकता है कि डेरीबिट विकल्पों का मार्जिन और निपटान बिटकॉइन में होता है, भले ही उनका अंतर्निहित मूल्य बीटीसी सूचकांक का यूएसडी मूल्य हो। समाप्ति भुगतान प्राप्त करने के लिए, USD में BTC मूल्य और विकल्प स्ट्राइक मूल्य (USD में उद्धृत) के बीच अंतर की गणना की जाती है और परिणाम को समाप्ति पर BTC सूचकांक मूल्य का उपयोग करके बिटकॉइन में परिवर्तित किया जाता है। नोट 8 निपटान मूल्य (अर्थात बिटकॉइन) और अंतर्निहित (अर्थात यूएसडी) के बीच मुद्रा इकाइयों में अंतर क्वांटो एफएक्स विकल्प के भुगतान के समान है, सिवाय इसके कि विपरीत दिशा में कोई वायदा या विकल्प नहीं है। अर्थात्, बिटकॉइन के एक डॉलर के मूल्य पर कोई व्युत्पन्न नहीं हैं, न ही ऐसे कोई विकल्प हैं जो बिटकॉइन के एक डॉलर के मूल्य को अंतर्निहित के रूप में उपयोग करते हैं। इस कारण से, बिटकॉइन विकल्पों को “उलटा विकल्प” कहा जाता है, और वास्तव में वे कई उलटा व्युत्पन्न उत्पादों में से एक हैं, जिसमें उलटा वायदा भी शामिल है, जो कई क्रिप्टोकरेंसी डेरिवेटिव एक्सचेंजों पर भारी मात्रा में कारोबार किया जाता है। वे आकर्षक हैं क्योंकि फिएट-क्रिप्टो क्रॉस पर डेरिवेटिव ट्रेडिंग, मार्जिन खाते में या अनुबंध निपटान के लिए संपार्श्विक के रूप में फिएट मुद्रा का उपयोग किए बिना संचालित की जा सकती है।

बिटकॉइन पारंपरिक अर्थों में मुद्रा बाजार के रूप में मौजूद हो सकता है या नहीं, यह बहस का विषय है (सॉअर, 2016), लेकिन बिटकॉइन (और अन्य मुद्राओं और टोकन) के लिए अत्यधिक सक्रिय विकेन्द्रीकृत मुद्रा बाजार कई फार्मिंग साइटों और विभिन्न तरलता पूलों में मौजूद हैं। नोट 9 इसलिए हम किसी भी मॉडल के हेजिंग प्रभाव को USD में मापने के लिए USD को बिटकॉइन में परिवर्तित कर सकते हैं।

चाहे आप कोई भी हेजिंग विधि चुनें, हेजिंग स्वयं सरल है। व्यापारी एक विकल्प में एक स्थिति खोलता है और विकल्प के डेल्टा मूल्य के बराबर स्थिति आकार के साथ अंतर्निहित परिसंपत्ति में एक विपरीत स्थिति लेता है। पारंपरिक बाजारों में, हेजिंग उपकरण आमतौर पर वायदा अनुबंध होता है, जिसकी परिपक्वता अवधि विकल्प के समान होती है, क्योंकि निपटान मूल्य आसानी से व्यापार योग्य उपकरण नहीं होता है। बीटीसी सूचकांक के लिए, चूंकि यह कई अलग-अलग एक्सचेंजों में बिटकॉइन की कीमतों के औसत पर आधारित है, इसलिए यही टिप्पणियाँ लागू होती हैं। लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि हेजिंग उपकरण एक व्युत्क्रम वायदा अनुबंध होना चाहिए जिसकी परिपक्वता अवधि विकल्प के समान हो, क्योंकि बिटकॉइन में व्यापार योग्य हेजिंग उपकरणों को चुनने के लिए कुछ नवीन विकल्प मौजूद हैं। सबसे पहले, तीन अलग-अलग प्रकार के परिमित-दिनांकित वायदा अनुबंध हैं: मानक रैखिक वायदा, जो पारंपरिक परिसंपत्ति वर्गों पर वायदा से अलग नहीं हैं; यूएसडी स्टेबलकॉइन (जैसे टेथर) के खिलाफ बिटकॉइन पर रैखिक वायदा, जो तब कारोबार किया जाता है जब भी स्टेबलकॉइन की कीमत अपने USD पेग से विचलित होता है; जो आधार जोखिम का परिचय देता है; और व्युत्क्रम वायदा, जिसमें USD रैखिक वायदा के समान गुण होते हैं, लेकिन क्रिप्टोकरेंसी की तरह मार्जिन और निपटान किया जाता है। नोट 10

बिटकॉइन विकल्पों में एक हेजिंग टूल भी होता है जो क्रिप्टोकरेंसी बाजार के लिए अद्वितीय अनुबंधों का उपयोग करता है। इस तरह के अनुबंधों को अक्सर सतत वायदा, या सतत स्वैप, या बस “सतत अनुबंध” कहा जाता है, और ये अब तक क्रिप्टोकरेंसी डेरिवेटिव का सबसे लोकप्रिय प्रकार है। उनकी कीमतें स्पॉट से बहुत करीब से जुड़ी हुई हैं, एक “फंडिंग” तंत्र का उपयोग करते हुए जो स्वचालित रूप से हर आठ घंटे में शुद्ध स्थिति का एक छोटा हिस्सा भुगतान करता है या प्राप्त करता है। इस प्रतिशत की गणना, जिसे “फंडिंग दर” कहा जाता है, विभिन्न एक्सचेंजों में भिन्न होती है। नोट 11 भुगतानकर्ता और प्राप्तकर्ता इस बात पर निर्भर करते हैं कि स्थायी अनुबंध मूल्य स्पॉट (बीटीसी) मूल्य से अधिक है या कम। जब सतत अनुबंध मूल्य हाजिर मूल्य से अधिक होता है, तो वित्तपोषण दर सकारात्मक होती है और दीर्घकालिक सतत अनुबंध स्थिति रखने वाले उपयोगकर्ताओं को शुल्क का भुगतान करना पड़ता है, जबकि अल्पकालिक स्थिति रखने वाले उपयोगकर्ताओं को शुल्क देना पड़ता है। इसका विपरीत तब होता है जब स्थायी अनुबंध मूल्य हाजिर मूल्य से कम होता है। लंबी और छोटी स्थितियों के बीच नियमित वित्तपोषण भुगतान, सतत अनुबंध मूल्य को हाजिर मूल्य के बहुत करीब रखता है।

दुनिया के सबसे बड़े क्रिप्टोकरेंसी स्पॉट और डेरिवेटिव एक्सचेंज, बिनेंस पर, दो-तिहाई ट्रेडिंग उत्पाद स्थायी वायदा अनुबंध हैं। क्रिप्टोकरंसी (2022) रिपोर्ट के अनुसार, स्पॉट और डेरिवेटिव के बीच यह अनुपात क्रिप्टोकरेंसी बाजार में मानक प्रतीत होता है। इस लेखन के समय, आठ क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजों ने औसत दैनिक वायदा कारोबार की मात्रा 1 बिलियन डॉलर से अधिक बताई है, जिसमें से अधिकांश स्थायी अनुबंधों के कारण है। नोट 12 यहां, बिनेंस, ओकेएक्स और बायबिट जैसे अनियमित एक्सचेंज सभी वायदा कारोबार के 65% से अधिक के लिए जिम्मेदार हैं। इसके विपरीत, विनियमित एक्सचेंजों, विशेषकर सीएमई और एफटीएक्स यूएस की बाजार हिस्सेदारी बहुत कम यानी लगभग 25% है। डेरीबिट वायदा का औसत दैनिक कारोबार वॉल्यूम 4 बिलियन डॉलर से अधिक है, जो इन वायदा को उपयुक्त हेजिंग उपकरण के रूप में विचार करने के लिए पर्याप्त तरलता प्रदान करता है। हालाँकि, अन्य एक्सचेंजों की तरह, अधिकांश व्यापार कैलेंडर वायदा के बजाय सतत अनुबंधों पर किया जाता है। इसे देखने के लिए, चित्र 1 में इन अनुबंधों की दैनिक रूप से दर्ज की गई काल्पनिक ट्रेडिंग मात्रा को दर्शाया गया है, लेकिन जनवरी 2020 से शुरू होने वाली दो साल की अवधि में 7-दिवसीय चलती औसत का उपयोग करके इसे सुचारू किया गया है। स्पष्ट रूप से, सतत वायदा अनुबंधों में परिमित तिथि वाले वायदों की तुलना में कहीं अधिक मात्रा होती है, हालांकि परिमित तिथि वाले वायदों के लिए हमने तीनों प्रकार के वायदों के लिए दैनिक मात्रा डेटा के साथ-साथ प्रत्येक समाप्ति तिथि के लिए डेटा भी एकत्रित कि�