• ### Основные идеи

На американском рынке два фондовых индекса и фьючерсы соседствуют друг с другом по ценовому разрыву за два квартала, колебания в течение трех дней составляют от 7 до 6, есть небольшие мелочи, колебания составляют всего 0,25, этот рынок очень сложен для зарабатывания денег, и его ликвидность не очень хороша; в то время как на китайском рынке диапазон колебаний вниз составляет не менее 15 пунктов, и наша волатильность в 50 раз выше, чем на американском рынке.

В 2008 году в США финансовый кризис был вызван сокращением ликвидности. В Китае в это время высокая стоимость и дефицит активов также могут привести к колебаниям на крупных рынках, потому что горячие деньги движутся, и как инвестор вы не можете понять, что у вас в руках.

Стратегический охват должен быть расширенным. Традиционный подход заключается в использовании трёх столбиков: выбор акций, выбор времени, и использование леверена.

Инвестиции - это две большие цели, одна - доход, а другая - риск. Очень трудно определить доход, но риск может иметь хорошую количественную величину. Прогноз риска обычно не очень странный, так как риск хорошо количественный, мы начинаем с риска, скажем, я требую, чтобы волатильность не превышала 8%, мы делаем простую оптимизацию, что это сделает?

• ### Запись выступления

Все началось с этой беспорядочной жизни на Уолл-стрит, в которой рассказывается о моем опыте на Уолл-стрит с 2005 по 2011 год. Именно перед и после финансового кризиса в США, в то время у меня было много мыслей, и в конце концов я написал его.

Я вернулся домой более года назад и вместе с друзьями основал в Шанхае компанию по управлению хедж-фондами, которую мы назвали “Huawei Direct Asset Management Co., Ltd”.

Сегодняшнее выступление было посвящено рассказу историй, и я надеюсь, что это будет немного легче. Я расскажу о трех аспектах: во-первых, о том, почему я считаю, что финансовый рынок Китая вступает в эпоху большого развития.

Я уже много лет работаю на финансовом рынке в США, и мне становится все труднее и труднее, и у меня все меньше возможностей для инвестирования, особенно в области хедж-фондов. Что такое хедж-фонды? Мне кажется, что финансовый рынок Китая вошел в канал быстрого развития, особенно в 2014 году, когда была открыта регистрация частных фондов.

Вот небольшая история, в которой два моих товарища спросили меня: 渔阳, ты хорошо говоришь, но какая у тебя стратегия для зарабатывания денег? Я ответил: У меня нет стратегии, потому что я не занимался на китайском рынке. Но есть две важные вещи, стратегическое исследование - это процесс поиска золота, я более знаком с ними, и я верю, что ситуация в Китае и США должна быть похожа на то, что вы можете найти золото с помощью молотка в правильном месте. Во-вторых, все, кто читал мою книгу, знают, что я раньше играл в покер в Техасе и имел некоторый опыт в казино.

В конце 2014 года, когда Китай только начал масштабные финансовые реформы и выпустил много новых продуктов, я почувствовал, что у него есть шанс. После этих двух слов у меня все еще было небольшое воображение, и я не был уверен, насколько у меня есть шанс. Однажды, когда я сел в самолет из Шанхая в Шэньчжэнь, я попросил у авиакомпании заказать бумажный бюллетень, и я увидел, что на обложке бумажного бюллетеня напечатаны новости о фьючерсных акциях.

Я обнаружил, что первые китайские фондовые индексы были спроектированы по примеру американских. США - это ES-фьючерсы S&P500, а в нашей стране - это фондовые индексы Shenzhen 300, и эти два контракта имеют схожую высоту.

Я хорошо знаком с американским рынком, поэтому я просмотрел некоторые данные. Американский рынок становится все более и более эффективным, зарабатывать на нем становится все труднее. В то время была одна группа данных, которая составляла разницу в цене двух кварталов между двумя соседними фондовыми индексами. колебания около трех дней были между 7 и 6, а некоторые мелкие штрихи, колебания составляли только 0.25.

• История развития хедж-фондов в США

  Теперь поговорим о некоторых изменениях в сфере инвестиций и финансовой индустрии США. В теории инвестиций в США, я думаю, есть три разновидности криптовалют. Первая - это так называемая криптовалютная криптовалюта.

  Второй стиль можно назвать 剑宗, это поиск возможностей для торговли, возможностей для неправильной оценки рынка. Их частота торгов довольно высока, его персонажем является Сорос. Он делает короткие сделки с фунтами и тайпами.

  Третья группа - это группа академиков. Все знают, что такое эффективная теория рынка. Скорее всего, это означает, что рынок содержит всю информацию, и вы и рынок не имеете никаких шансов.

  В следующей статье мы кратко рассмотрим историю развития хедж-фондов в США и посмотрим, кто из них прав, а кто - нет.

  Первое время после Второй мировой войны, 1945-1960 годы, когда обменный курс в США был очень стабильным, система Бретон-Форест устанавливала, что одна унция золота обменивается на 35 долларов, другие валюты и доллар были привязаны, обменный курс также был относительно стабильным. В эту эпоху простое держание акций было лучшим способом.

  В Китае тоже был такой период, после вступления в ВТО в 2001 году и до финансового кризиса 2007 года. Я лично не пережил этот период, но я видел некоторые материалы. В то время экономика страны развивалась быстрыми темпами, население было молодым и имело огромный демографический дивиденд.

  К 1970-м годам произошли значительные изменения. Поскольку США были вовлечены в войну во Вьетнаме в конце 60-х годов, а внутри страны были некоторые нестабильные обстоятельства, экономика становилась все хуже и хуже. Тогда Никсон принял решение о разрыве доллара и золота, и система Бретон-Фрестора была разрушена.

  1980-е годы были очень интересным временем, когда появился очень крутой председатель ФРС, который не переставал повышать процентные ставки, чтобы сдерживать инфляцию. В начале 80-х годов процентные ставки в США были очень высокими, тогда краткосрочные процентные ставки составляли около 20%. С тех пор до сегодняшнего дня процентные ставки в США находятся в длительном понижении. 30-летние государственные облигации снизились с 15% до чуть более 2%.

  Для хедж-фондов это также очень важная эпоха, потому что раньше люди зарабатывали деньги, гадая, делая больше или меньше. Начиная с конца 80-х годов, возникли методы хеджирования. В моей книге написано, что в то время компания Соломона имела команду, которая позже стала LTPM. В то время у Моргана Стэнли был математик, который создал группу под названием PDT, которая существовала в течение двух лет, и из этой группы появились D.E.Shaw и многие очень известные количественные хедж-фонды.

  Почему я говорю об этом? Я думаю, что в Китае есть несколько аналогичных ситуаций. Появилось много способов хеджирования, в том числе на рынке облигаций начались некоторые инновационные шаги, в последнее время активизация ценных бумаг также ускоряется, многие новые финансовые продукты начали появляться.

  90-е годы были очень интересным периодом, я в середине 90-х в США. Во-первых, технологические инновации, в основном связанные с компьютерами, Microsoft развивается в этом году. Во-вторых, что-то похожее на Китай, что американский ребенок, демографический дивиденд начинает освобождаться.

  К концу 90-х годов произошли азиатский финансовый кризис и финансовый кризис в России, которые также оказали большое влияние на хеджирование, включая известные долгосрочные капиталы (LTCM).

  В моей книге есть полчасти, посвященные процессу и логике долгосрочного капитала. Почему я говорю об этом? Потому что это был первый случай банкротства хедж-фонда. Подобные ситуации повторяются, в том числе в Китае в прошлом году.

  В 2000-2006 годах начался взрыв бульбаша акций технологических компаний, и в это время начался подъем новых рынков, в частности, Китая. Поскольку Китай присоединился к ВТО в 2001 году, после большого развития Китая некоторые страны, поставляющие сырье, также развивались, и новые рынки начали подниматься.

  Сейчас среди китайцев открыт хедж-фонд, размер которого должен быть более 10 миллиардов долларов, вероятно, это было в 2004-2005 годах из JP Morgan. Я работал в инвестиционном банке в 2005-2006 годах. В книге также написано, что есть очень странное чувство, что зарабатывать очень трудно.

  К 2007-2009 годам был финансовый шейх. Я думаю, что, возможно, каждый человек в своей жизни имеет такое очень важное время, чтобы узнать мир, потому что я действительно лично пережил всевозможные вещи. Обычно зарабатывают десятки миллионов долларов, а когда приходит кризис, происходит несколько десятков раз больше.

  Оглядываясь назад, я думаю, что ФРС не сталкивалась с подобными вещами в то время, и у них не было достаточного опыта. Если бы они заменили сегодняшний ФРС, Рейман не обанкротился бы, и они бы приняли более решительные меры раньше. Но тогда никто не видел, что в итоге получилось бы очень плохо.

  Следующий период - с 2010 года по настоящее время. Я думаю, что в этот период рынок в какой-то степени вернулся к 2005-2006 годам, потому что это было время нулевой процентной ставки. В начале все были довольны, потому что нулевая процентная ставка, акции начали расти, облигации начали расти, можно было зарабатывать деньги. После того, как цены на активы выросли, доходность активов постепенно снизилась, особенно в области фиксированной доходности.

  В последние годы конкуренция в отрасли становится все более ожесточенной, и все мы слышали, что американские хедж-фонды очень плохо работали в прошлом году, и в прошлом году они были очень плохими. Я обратился к индексу хедж-фондов в США, и за первые 4 месяца они были все отрицательными, и только один из них был отрицательным.

  Это очень интересная тема. Вначале мы говорили о боевой гимнастике, боевой гимнастике и боевой гимнастике. Спустя 40 лет, кажется, что боевая гимнастика имеет смысл, потому что на американском рынке на самом деле наступила эра эффективного рынка.

  Американцы раньше очень любили покупать паевые фонды, но теперь они не популярны, в США наиболее популярны индексационные продукты, такие как ETF. Логика проста, если я не зарабатываю деньги, я могу контролировать риск, я не могу целыми днями беспокоиться о акциях. Я, в том числе и я, инвестировал в США, покупая многие фондовые ETF и не меняя их в течение многих лет, и я думаю, что это очень хороший способ инвестирования.

• Вторая эпоха китайской экономики

  Мы вспоминаем историю развития хедж-фондов в США, и почему мы говорим об этом? Я думаю, что мы сравниваем Китай с некоторыми странами, похожими на США в 80-х годах, с некоторыми странами, похожими на США в 90-х годах, и с некоторыми странами, похожими на США в последние несколько десятилетий. В общем, я думаю, что следующая эпоха финансового рынка Китая будет эпохой большого развития. Я называю это эпохой большого развития китайского финансового рынка.

  Первая - это то, что Китай, по своему объему экономики, приближается к США в международной торговле, являясь второй по величине экономикой в мире и первой торговой страной в мире.

  Во-вторых, интернационализация юаня - это тенденция. По мере того, как юаня становится одной из международных резервных валют, китайские деньги будут выходить, а иностранные деньги будут поступать, что вызовет спрос на многие финансовые инструменты.

  В-третьих, денежная масса продолжает расти. У нас был друг, экономист, и он сказал, что одна из его мыслей имеет смысл, что в Китае сейчас много дел не очень хорошо делается, потому что клиентов становится все меньше, но если это финансовая отрасль, на самом деле ваши клиенты, на самом деле, могут быть наполнены деньгами, это ваши клиенты.

  В-четвертых, политическая ориентация. Это мое мнение в 2014 году, возможно, немного изменилось, но я думаю, что общее направление остается неизменным. Я думаю, что мы должны пройти через ловушку среднего дохода, потому что правительство хочет продвигать трансформацию китайской экономики.

  В-пятых, китайцы очень хороши в торговле. Фьючерсы на биржевые индексы - это высококлассная вещь, и только квалифицированные инвесторы, открывшие счет в ЦБК, должны иметь 500 000 долларов, а также иметь возможность торговать 10-ти товарами на биржевых фьючерсах, чтобы иметь возможность торговать.

  Я думаю, что в Америке тоже были такие времена, когда было больше розничных торговцев, и хедж-фонды были относительно легкими для зарабатывания денег. В последние годы ситуация изменилась, например, 70% фондового рынка является высокочастотным, а остальные 30% заполнены такими людьми, как D.E.Shaw, и я думаю, что это довольно сложный рынок.

  Я вернулся в страну более года назад, и я общался с некоторыми людьми из частного сектора, и у них было очень много хороших людей, и у них были очень хорошие идеи. Но в целом, уровень формализации и теоретический уровень, вероятно, находится в том же состоянии, что и в США 20 лет назад. Вот пример, и в тот год, когда мы проводили исследование, мы связались с главой отечественной компании Alpha.

  Это заставило меня задуматься о том, что я делаю, когда хочу стать Альфой. Я немного понял. В Китае есть более 2000 акций, вы можете купить небольшие пакеты акций, а затем использовать 300 фьючерсов для хеджирования, что эквивалентно покупке небольших акций среднего размера, для хеджирования некоторыми крупными акциями.

  В 2012-2014 годах мелкие акции вышли из огромного бычьего рынка, и теперь мы знаем, что это называется супер-бычьим рынком стартапов, и мы можем видеть, что Size Factor в течение двух лет зарабатывал 15%. На таком рынке, если вы добавите немного рычага, вы можете получить 30%, 40%, 50%.

  В то время все казалось очень светлым и уверенным, что я вернусь к этому делу. Позже я пришел к выводу, что есть риски, два из которых - это макроэкономическая и политическая ситуация, может ли что-то измениться?

  После возвращения я тоже долгое время был озадачен логикой китайского рынка. Мне было трудно понять логику китайского рынка. 17 марта я прибыл в Шанхай, где фондовый рынок был на высоте 9 дней подряд, и там были всевозможные странные вещи, включая стартап-платформы, мотоциклы и т. д. Фонд масштаба более 6 миллиардов юаней, который не совершил ни одной сделки, заработал 50% премии. Мне было трудно понять, почему с 5000 долларов крупный рынок крупного рогатого скота вновь произошли три катастрофы, и какая логика здесь?

  И есть публичные компании, я тоже очень против них, как публичные компании могут по своему усмотрению прекратить свою деятельность? В любой момент может быть несколько сотен компаний, находящихся в состоянии прекращения деятельности. В момент катастрофы акций было 1000, включая Львовский телеканал, даже в Ванко. Ванко это не бандиты? Все они были закрыты на 6 месяцев.

  Во-первых, я считаю, что ликвидность все еще достаточно высока, и денежные запасы не только в Китае, но и во всем мире проводятся QE. Реальная экономика замедляется, и реальные средства переходят в виртуальную. У меня есть родственники в районе Цзянчжэня, которые несколько лет назад все еще поступали в реальную экономику; но теперь в реальном секторе экономики в основном трудно зарабатывать деньги, поэтому все переходят в виртуальную экономику.

  Во-вторых, с точки зрения предложения, второстепенный рынок инвестиций является редким. Почему? Потому что в Китае существует система одобрения, за рубежом все зарегистрированы, вы можете выйти на рынок в США, и ваши акции могут быть проданы, если вы можете удовлетворить его требования.

  Вместе эти два фактора создают неустойчивый рынок. В 2008 году в США финансовый кризис был вызван сокращением ликвидности. В Китае в этот момент высокая стоимость и дефицит активов также могут привести к колебаниям на крупных рынках, поскольку горячие деньги движутся, и как инвестор вы не можете использовать то, что у вас в руках.

  Что такое логика китайского рынка? Китайские VC, PE, M&A фонды очень горячие, их основная логика заключается в том, чтобы продать активы на вторичном рынке акций A. Это их основная инвестиционная логика. Потому что на вторичном рынке существует несколько различных цен.

  Конечно, в Китае есть такие компании совести, как “Тайвань”, где дивиденды для акционеров уже превышают стоимость продажи акций в том году, и нам нужны такие компании, как “Тайвань”. Но большинство компаний пытаются продать акции, например, чтобы добиться увеличения доли, и реорганизовать их.

  Есть и такие вещи, как не лучше рассказывать историю, чем быть промышленным, чем продавать акции. Недавно всплыла фраза о том, что США запустили новый энергомобиль, а Лесосеть запустила PPT, посмотрим на будущее.

  В то же время, если мы говорим о том, что мы - инвесторы, то это очень пассивно, мы всегда думаем, что мы получили все, но ничего не получили.

  Кредитные инциденты в последние годы часто происходят, потому что некоторые государственные предприятия, такие как Китайская железная дорога, имеют кредитные инциденты. Недвижимость, на мой взгляд, не очень хороша.

  Если соединить показатели и баланс облигаций, то получится рынок, управляемый капиталом. Рынок 300 начался в июле 2014 года с бычьего рынка, который поднялся с 2000 до 5000, а затем упал до 3000 на рынке национального спасения в сентябре-декабре 2015 года. В то же время произошли два раунда рыночного левитажа, который вырос с 500 миллиардов до 23 триллионов, упал до 900 миллиардов, в прошлом году в прошлом году он восстановился с 900 миллиардов до 13 триллионов, а теперь снова упал.

  Сейчас акции на вторичном рынке очень дорогие. В долгосрочной перспективе, я не думаю, что это имеет ценность для инвестирования. Это было бы возможно сделать для хеджирования, но после катастрофы, фондовый индекс фьючерсов и финансирования были ограничены.

  В долгосрочной перспективе, чтобы решить эту проблему, нужно, чтобы регистрация вернула рынок к источнику и увеличила предложение акций. Но где же эта проблема? Время внедрения очень сложно, рынок быков не может быть запущен, потому что пузырь лопнет, как только он будет запущен.

• Как хедж-фонды адаптируются к китайскому рынку

  Я хочу рассказать о своем опыте, о том, как начать свой бизнес.

  Рынок постоянно меняется, и нужно искать новые методы в условиях меняющихся рынков. Например, в 2009 году, после кризиса в США появились новые судебные системы и новые бизнес-модели. Что делать с китайским рынком? Во-первых, это относительно базовый вопрос о том, что мы должны делать с управляющей компанией. Это напомнило мне о небольшом опыте в “Гексбонке”.

  Имея это в виду, мы также должны хорошо обслуживать наших клиентов. Позвольте мне сказать, что я не думаю, что отечественные брокеры осознают это очень хорошо, и все они, как и политики, не спешат выпускать уведомления. Я думаю, что кто-то, кто может хорошо обслуживать клиентов, должен иметь большие возможности на китайском рынке, и это то, что мы хотим сделать.

  Во-первых, мой коллега Юй Сянь сказал, что в Китае много хороших людей, которые могут много заработать, но нет четкого определения рисков и выгод.

  Мы просто сравниваем инвестиционный метод. Во-первых, это финансовый менеджмент, 3% -4% - это финансовый менеджмент в виде страховки, без риска, но с низкой доходностью. Средняя доходность на фондовом рынке в долгосрочной перспективе составляет около 7% -10%, но она более волатильна.

  Как решить эту проблему? Хедж-фонды. Традиционные хедж-фонды за рубежом могут сделать соотношение Шарп 1:1 с почти равной отдачей от риска. Возвратная выгода - это двузначная, риск меньше, чем на фондовом рынке, и это имеет определенную ценность.

  Проще говоря, первый шаг - это хорошо управлять рисками, полностью осознавать риски. Риск не только просто торговый риск, рыночный риск - первый, но и кредитный риск, риск ликвидности, риск ИТ-технологий и риски соблюдения законов и т. Д. Если использовать рычаг, нужно учитывать риск ликвидности.

  Во-вторых, стратегия должна быть развернута. Традиционный подход заключается в том, чтобы использовать три тополя, то есть выбирать акции, выбирать время, использовать левередж. Складывание этих трех составляет стратегию многих частных фондов.

  В-третьих, нужно использовать силу размещения активов. В сентябре 2015 года, после того, как китайская валюта была ограничена в размещении, было сложнее зарабатывать деньги. Что делать?

  У нас есть несколько основных трюков. Во-первых, у нас есть собственный индекс, который намного дешевле, чем покупка акций, и немного дешевле, чем покупка ETF. Если вы будете держаться за него с сентября прошлого года до сегодняшнего дня, вы сможете заработать, и вы получите 10 процентов.

  Второй - облигации. Эта кривая выглядит неплохо, неплохо. Но доходность - 3%, это еще бычий рынок облигаций, так что это проблема облигаций, то есть, это не очень рискованно, но и не очень высокая доходность.

  Наконец, товары, это наш составленный внутри компанией индекс инвестиционной доступности товаров. С сентября прошлого года до настоящего времени, товары будут иметь долгосрочный медвежий рынок. Если вы начнете рисовать с 2012 года, будет медвежий рынок более двух лет, как вы догнать? Если мы будем использовать количественный подход, чтобы подвести итог, то мы можем рассчитать годовую доходность, волатильность и коэффициент Шарпа.

  При расчете соотношения Шарпа, эти три не очень идеальны, рискованность не достаточно, чтобы зарабатывать деньги, и зарабатывать деньги слишком рискованно, что делать? Как мы только что говорили, скажем, мы ограничиваем нашу волатильность в 8%, это математический показатель, который может быть выполнен. Инвестиции - это две большие цели, одна из которых - прибыль, а другая - риск.

  Эта зеленая линия - это акции, а более спокойная синяя линия - это облигации. Внизу - товары, и в соответствии с определенным соотношением, это 40% облигаций, 40% товаров, 20% акций.

  Ранее я говорил о развитии финансовой теории, на самом деле, за рубежом, с пяти-шестидесятых годов, большая часть развития в финансовой сфере заключается в управлении рисками. Для того, как управлять рисками, как управлять инвестиционным портфелем, есть более зрелые теории. Это самый простой пример конфигурации.

  В-четвертых, количественные средства для обработки информации, технические средства для совершения сделки. Что такое квантовый фонд? Я считаю, что инвестиции в первую очередь связаны с обработкой информации.

  В конце концов, это может быть связано с тем, что мой опыт боевых действий в Соединенных Штатах очень сложный, и вы не можете сопоставить его с чем-то конкретным.

  Я лично считаю, что следующие 5-10 лет - это золотая эра развития финансовой индустрии или отрасли хедж-фондов, большая эра финансового рыбалки. Почему я так говорю? Когда я был моложе, я слышал фразу, что рыбалка называется “одной удачей, второй жизнью, тремя ветрами, четырьмя интуициями и пятью чтениями книг”. Раньше я думал, что это феодальная суеверие, и я могу иметь это сегодня, потому что я хорошо учился.

  Поэтому я считаю, что следующие 5-10 лет станут золотой эрой для индустрии управления, индустрии, которая будет стоять на ветру. Как и интернет, который был более десяти лет назад, это индустрия, в которой судьба, судьба, ветер - все очень правильно. Если мы будем серьезно относиться к этому, то наши клиенты обязательно будут успешными.

  И еще кое-что, многие читатели спрашивают меня, закончил ли я написать “Волл-стрит в хаосе” после нескольких лет перерыва. Кто-то назвал его “Финансовый квартал в хаосе” или “Голова в хаосе”, и я думаю, что мы можем написать “Волл-стрит в хаосе” в США, а “Волл-стрит в хаосе” в Китае - “Волл-стрит в хаосе”.

Переводчик: